万里扬(002434)：业绩筑底 配套吉利进入收获期

事件：

    公司公布2018 年年报：2018 年度实现营业收入43.7 亿元，同比下降13.1%；实现归母净利润3.5 亿元，同比下降45.3%；扣非净利润2.5亿元，同比下降46.8%；业绩低于我们预期。公司每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。

    Q4 业绩筑底，静待企稳回升

    公司2018 年收入与业绩大幅下行的主要原因为：1）2018 年国内乘用车销量2371.0 万辆，同比下降4.1%，受国内汽车市场景气度低迷影响，公司乘用车变速器与汽车内饰业务收入均有所下降。2）公司获得政府补助较同期减少，以及金兴内饰计提商誉减值。单季度来看，公司2018Q4 实现营收收入11.4 亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润-0.2亿元，同比下降123.4%，首次迎来单季度亏损。总体而言，2018 年行业下行趋势难以抵抗，叠加公司主要配套客户奇瑞近年来销量表现平平，公司业绩承压在所难免，但仍低于我们预期。

    新产品CVT 25 优化产品结构，有望成为新增长点

    公司自动变新品CVT 25 于2018 年6 月投产，并已搭载奇瑞艾瑞泽GX上市销售，后续仍有CVT18、CVT28 等新品推出并搭载奇瑞、吉利、比亚迪等优质车企相关车型。我们认为，公司新品的推出将自动变可输出扭矩范围进一步扩大，从而扩大适配车型范围，为公司后续的客户拓展打下坚实基础。我们预计，CVT 25 等新品上市将带动自动变上量，有望成为公司新增长点。

    配套吉利顺利推进，打开成长空间

    公司自动变此前主要配套奇瑞，客户结构较为单一，近年来依靠新产品逐渐拓展新客户，当前已进入吉利（远景X6）、比亚迪等优质整车客户。我们认为，配套吉利与比亚迪等客户的全新增量有望进一步打开公司成长空间。考虑到公司当前业绩筑底，在此节点进入新客户配套有望助力公司业绩迎来反转。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.42 元、0.62 元、0.75 元，对应PE分别为19.8 倍、13.3 倍、11.1 倍，上调公司评级为“买入”。

    风险提示：汽车行业景气度不及预期；公司产品及客户拓展不及预期。