仙坛股份(002746)：量稳价涨 利润大幅提升

仙坛股份发布2018 年报及2019 年一季报。2018 年公司实现营业收入25.78亿元（+19.12%），归母净利润4.02 亿元（+294.20%），实现基本每股收益1.30 元。2019 年一季度公司实现营业收入7.35 亿元（+62.44%），归母净利润1.56 亿元（+407.73%），实现基本每股收益0.51 元。利润分配预案：每10 股派发现金红利5.00 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增5股。业绩预告：公司预计2019 年1-6 月归母净利润约为3.8-4.2 亿元，同比增长327.65%-372.67%。业绩变动原因为：白羽肉鸡行业景气度持续攀升，公司鸡肉产品的销售价格同比上升，导致净利润比去年同期大幅上涨。

    2018 出栏量同比小幅增长，鸡肉价格大涨带动盈利高增。2018 年公司商品代肉鸡养殖量为1.17 亿只，同比小幅增长0.77%。由于仙坛仙和仙坛鸿两个子公司建成投产，商品鸡的自用屠宰量以及鸡肉产品的自用量都有增长，其中屠宰量达到1.15 亿只。公司近几年来养殖量保持缓慢增长，利润主要受鸡肉产品价格驱动。我们测算2018 年公司鸡肉和毛鸡单价分别达8565 元/吨和8.23 元/公斤，同比分别上涨13.27%和20.45%，尽管单位成本略有上升，但最终归母净利润增幅达294.20%。今年一季度鸡价延续上年四季度高位运行，但由于受春节假期影响，我们估算出栏量环比有所下降，使得一季度利润环比上年四季度下滑14.13%，但同比增幅达到407.73%。

    鸡肉对猪肉的替代需求提升，全年鸡价有望高位运行。非洲猪瘟导致我国生猪存栏量大幅下滑，我们测算2019 年猪肉缺口或达651 万吨，在团膳消费等价格敏感领域，白羽鸡肉对猪肉的替代效应明显，我们预计猪肉缺口将持续拉动鸡肉的需求提升，全年鸡价有望持续高位运行。仙坛股份主要产品为下游鸡肉产品，对消费端的敏感性较高，将最直接受益需求的提升。

    盈利预测与投资建议。假设2019-2021 年公司养殖量分别为1.24 / 1.30 / 1.36亿只，鸡肉销售均价分别为9800 / 9000 / 8500 元/吨，预计公司归母净利润分别为7.14 / 5.04 / 3.58 亿元，对应EPS 分别为2.31 / 1.63 / 1.16 元。给予2019 年13-14 倍PE 估值，则合理价值区间为30.03-32.34 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。鸡肉进口量大幅增加；禽流感等疫情。