建设机械(600984)2018年报点评:设备规模快速扩张 庞源迎来量价齐升

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:闻茗萱 日期:2019-04-24

报告导读

    公司公告 2018 年年报,报告期内实现营业收入 22.27 亿元,同比增长21.77%,其中庞源租赁收入 19.32 亿元,同比增长 45.51%,实现归母公司净利润 1.53 亿元,同比增长 571.94%.

    投资要点

    庞源租赁设备规模快速扩张,业绩增长进入快车道18 年新增设备采购额 10.9 亿,塔机台数达 4271 台,相较 2016 年翻番,吨米总数达 96.5 万吨.19 年将继续加大塔机采购力度,全年采购金额不低于 15 亿,塔机 1500 台以上,市占率有望加速提升.塔吊租赁价格持续处于高位, 3 月份庞源指数创最高纪录达到 1731 点,吨米利用率达 71.4%,同比增长 2.8pct,下半年通常是工地开工的高峰期,价格指数有望自 6 月份后再创新高,预计下半年将是庞源量价齐升的高峰期.

    下游需求稳健,装配式建筑带来中大型塔机供需缺口塔机下游需求 90%来自地产,房屋新开工面积 2018 年同比增加 17.2%,2019Q1同比增长 11.9%;施工面积 2018 年同比增长 5.2%,2019 年 Q1 达到 8.2%,且塔机入场时间晚,19 年新开工项目可能对应 19-21 年的塔机需求,下游施工面积规模保证塔机的稳定需求.装配式建筑预计 2025 年带动中大型塔机 5.8 万台供需缺口,庞源重点布局中大型塔机,拥有先发和资金渠道优势,最为受益.

    盈利能力增强,经营性现金流大幅改善

    18 年公司综合毛利率 32.92%,同比提升 3.34pct,源于庞源收入占比增加且毛利率提升,庞源租赁毛利率为 36.18%,同比提升 1.99pct,未来随着规模提升,毛利率有望进一步提升;销售净利率为 6.88%,同比提升 5.59pct,除毛利率提升因素外,由于庞源定价权不断加强,销售费用占比下降,以及收到业绩补偿款,资产减值冲回.公司经营性现金流净额大幅提升,18 年经营性现金流净额达 3.1 亿元,扣除 1.66 亿业绩补偿款后同比增长 221%,反映公司经营质量不断向好.

    盈利预测及估值

    公司是塔机租赁龙头,设备规模持续快速扩张,进入快速发展期,预计 2019-2021年公司主营收入分别为 32.27、43.66、53.95 亿元,同比增长 44.92%、35.28%、23.56;归母净利润分别为 4.03、5.67、7.54 亿元,同比增长 162.88%、40.65%、32.97%,对应 EPS 分别为 0.49、0.68、0.91 元,对应 PE 为 15、11、8 倍,维持"买入"评级.

    风险因素:装配式建筑推广不及预期、房地产和基建投资增速放缓.