紫光国微(002049)：FPGA核心技术加持 “军工+智能卡”双轮驱动

紫光国微——智能卡芯片领军者

    公司2012 年以来主要通过外延并购、战略合作、设立子公司等方式进军集成电路领域，目前专注于集成电路芯片设计开发业务，是领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商。公司聚焦集成电路芯片设计领域，业务涵盖智能安全芯片、高稳定存储器芯片、特种集成电路、FPGA（民用）、半导体功率器件及石英晶体器件等方面，占据领先市场地位。实际控制人为教育部，与清华大学有着长期且密切的合作，人才优势显著。

    智能卡规模持续扩张及物联网高速发展扩大安全芯片成长边界。

    国内的金融IC 卡在2015 年后从“数量+渗透率”迅速扩张双升的增长红利转化至“数量”稳定增长+“国产替代”逻辑的行业阶段。EMV 迁移是金融 IC 卡市场发展的主要推动因素之一，而公司在国内交通部标准卡市场份额保持领先。物联网安全芯片方面，下游物联网设备数量及规模的持续增长为物联网安全芯片扩大增长空间。根据Gartner 发布的数据及预测，预计2020 年全球物联网终端市场规模将达到2.93 万亿美元，保持年均25-30%的高速增长。公司在物联网安全芯片领域重点发力通信类产品中物联网应用的比重快速攀升，正成为公司未来市场的有力增长点。

    FPGA——“5G 主题下规模扩张+国产替代逻辑”双引擎推动

    军费支出尚存较大空间以及国产化替代双重推动，特种集成电路未来市场广阔。FPGA 在电子通信领域增加带宽的应用有望得到迅速扩张，以5G+AI为主要应用场景的需求将迅速提升FPGA 的市场容量，全球FPGA 市场规模持续增长中，全球主要玩家为国外巨头。国产化加速中，我国的FPGA市场国产化率非常低，国产应用率不足30%，提升空间巨大。紫光同创及其前身已有10 余年可编程逻辑器件发展史，是中国国产FPGA 领先厂商，将首享FPGA“规模扩张+国产化替代”双引擎带来的红利。

    盈利预测与估值

    我们预测2019-2021 净利润分别为4.02、5.53、6.91 亿元，EPS 分别为0.66、0.91、1.14 元/股。对标美股FPGA 龙头赛灵思，根据wind 的数据，截至2019 年4 月19 日，赛灵思享受着美国同行业平均约1.36 倍的估值溢价。

    相应的，我们给予公司20 年70X 的估值，约为国内可比公司平均估值的1.36 倍。预计公司20 年EPS 为0.91 元/股，给予公司2020 年63.7 元的目标价格。

    风险提示：宏观经济下行风险，下游终端市场需求疲软；智能卡市场不及预期，FPGA 国产替代进程缓慢。