西山煤电(000983):供给刚性煤炭主业运行稳健 国改预期提升推升公司价值

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛 日期:2019-04-24

事件描述

    公司发布2018 年年报与2019 年一季报。公司2018 年实现营收322.71 亿元,同增12.62%,归母净利18.02 亿元,同增14.87%,每10 股派发现金红利3 元,派息比例52.45%,对应当前股价股息收益率4.13%。2019 年一季度公司营收85.10 亿元,同增16.59%,归母净利5.94 亿元,同增15.79%。

    事件评论

    量价齐升提升业绩,煤炭板块业绩靓丽。公司2018 年实现原煤产量2745 万吨,同增9.89%,其中洗精煤产量1170 万吨,同增6.36%。

    煤炭销量2561 万吨,同增7.38%。受益行业景气,煤炭板块营收172.79亿元,同增9.26%,毛利96.08 亿元,同增5.42%。煤炭综合售价674.68元/吨,同增1.73%,但因成本增速高于收入增速,吨煤毛利小幅下降1.82%至375.17 元,煤炭业务毛利率下降2.02pct 至55.61%。2019年预计登福康与鸿兴煤业陆续达产,量上仍有增量,而焦煤供给刚性下行业景气有望延续,煤炭主业预计持续稳健运行。

    焦炭板块盈利改善,电热板块亏损减少。焦化板块盈利向好,公司2018年实现焦炭销量448 万吨,同增5.66%,焦炭业务营收78.71 亿元,同增11.75%,毛利4.56 亿元,同增10.05%。吨焦收入上涨5.76%至1756.86 元,吨焦毛利同增4.15%至101.72 元。各电厂积极争取市场电量,产销规模上行,全年电力销售143 亿度,同增22.22%。尽管受原料煤价格高位影响全年电热板块毛利仍亏损1.41 亿元,但同比上年毛利减亏0.66 亿元,表明电热板块盈利边际向好。叠加古交三期电厂投产与未来煤价中枢或有下移,电热板块预计未来有更好表现。

    乘国改之风,焦煤龙头未来值得期待。山西省4 月15 日召开深化国有企业改革大会,国改预期再次提升。作为焦煤集团旗下煤炭资产整合主阵地,公司资本运作平台地位凸显。当前公司焦煤产量占集团比重不到30%,集团资产注入空间较大。集团上市公司体外产能近5000 万吨,且精煤洗出率超过公司,若集团优质资产注入,公司盈利能力有望明显提升。焦煤供给刚性板块景气有望延续,主业运行稳健;其他板块边际向好;国改预期提升带来估值修复,上调公司至“买入”评级,预计2019-2020 年EPS 分别为0.65 元、0.73 元,对应当前股价11X、10X。

    风险提示: 1. 地产和基建投资增速或不及预期;2. 关注供给侧相关事件型变动对煤价影响。