广汇汽车(600297)：受累于行业因素和大额资产减值业绩承压

2018 业绩低于预期

    广汇汽车2018 业绩：营收1661.7 亿元，同比增长3.4%，归母净利润32.57 亿元，同比下滑16.3%。4Q18 营收457.7 亿元，同比下滑6%，归母净利润1.04 亿元，同比下滑89%。公司计提大额资产减值及商誉减值，业绩低于预期。

    发展趋势

    网络持续扩张收入小幅增长，但受累于车市影响单店收入下滑。公司18 年4S 店增加40 家达到777 家，助力公司销量和收入实现小幅增长，但受累于车市下滑，单店销量下滑5.1%，单店收入下滑3.7%。公司维修养护、佣金代理与汽车租赁业务均继续维持双位数增长，售后与衍生服务毛利占比提升2.5ppt 至67.9%。其中二手车业务增长明显，代理台次激增49%至30.3 万台，二手车置换率提高6ppt 至18.6%。

    汇兑损失及资产减值损失激增拖累业绩，节前备货致存货增加。公司18 年汇兑损失高达3.1 亿元，而17 年为汇兑收益2.6 亿元，使财务费用增加22.6%至30.2 亿元。此外，公司资产减值损失增长1.1 倍达7.22 亿元，主要包括3 亿坏账损失，2 亿长期股权投资减值损失，以及9503 万商誉减值损失，造成公司业绩较大拖累。 因备战节前销售旺季，公司18 年期末存货同比增加 19.7 亿，带来经营现金流压力。

    积极调整品牌结构，静待银根改善行业回暖释放利好。公司18 年积极调整品牌结构，加大豪华品牌占比，收购的33 家4S 店中，包括林肯5 家、奔驰5 家、宝马3 家。19 年银根改善将缓解经销商资金压力，同时二手车和融资租赁等业务有望享受汽车消费促进政策带来的利好。

    盈利预测

    我们调整了对费用率和毛利率的预测，将2019/20e 盈利预测下调24.9%和24%到34.7 亿和38.6 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年12.8/11.5 倍P/E。由于板块估值中枢上移，维持推荐评级和目标价5.6 元，对应18/19 年13.3/11.9 倍P/E，对比当前股价有3.5%空间。

    风险

    乘用车销量低于预期。