大冶特钢(000708)2019一季报点评:钢价回调成本坚挺叠加汇兑损益 业绩同比小幅下滑

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:姚洋/郦悦轩 日期:2019-04-24

投资要点:2019 一季度公司实现营业收入30.30 亿元,同比增长0.71%,环比下降4.27%;实现归母净利润0.86 亿元,同比下降5.03%,环比下降33.68%,低于我们预期,约合基本EPS 0.19 元

    钢价回调成本坚挺,公司业绩下滑。根据中国钢铁工业协会新冶钢数据,估算公司一季度钢材产量约61 万吨,同比增长10.51%,环比增长5.14%。估算实现吨钢毛利457 元,同比下降202 元(-31%),环比下降231 元(-34%);实现吨钢净利润142 元,同比下降23 元(-14%),环比下降83 元(37%)。业绩下滑主要由于2019Q1 钢价回调而铁矿石价格坚挺,生产成本降幅较小。公司2019Q1 四项费用合计1.67 亿元,较去年同期下降6012 万元,“四费”下降致使业绩同比降幅不大。其中财务费用452 万,环比2018Q4上升2703 万元,考虑到公司资产负债率较低且2018 年利息收入高于利息费用,因此我们认为财务费用上升的原因应该主要是汇兑损失所致。

    汽车行业环比改善利好公司。经历了从2018 年下半年开始的产销持续下滑,在2019 年3月增速首次大幅跳升,同比降幅明显收窄。当前汽车的消费刺激政策正在逐步出台, 4 月1 日增值税税率下调正式执行。4 月4 日,商务部发言人表示,将采取积极措施,推动我国汽车消费市场健康平稳发展。4 月17 日,发改委拟定《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020 年)(征求意见稿)》,意见中包含促进汽车消费内容。汽车产销的边际回暖将利好公司轴承钢等主要产品。特钢广泛用于高端制造业,长期受益制造业发展。2019 年1-3 月全国规模以上工业增加值同比增长6.5%,制造业增长7.2%,增速较1-2 月增长1.6 个百分点,另外3 月份,制造业采购经济指数50.5,连续三个月低于临界点之后,重回扩张期间。

    拟收购兴澄特钢实现集团特钢资产整体上市。1)标的公司拥有完整特钢产业链。标的公司拥有“四大制造基地”+“两大原料基地”,1200 多万吨特钢生产能力,形成沿江沿海产业链战略布局,拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链……2)吨钢盈利能力优异,业绩高增长。标的公司2018 全年吨钢毛利和吨钢净利1063 和410 元,同比增长212 和225 元,较大冶特钢分别高371 和187 元。盈利能力明显高于大冶特钢。3)增强上市公司持续盈利能力,减少关联交易。交易完成后,大冶特钢2018 年毛利率、净利率、净资产收益率分别上升3.64、2.04、6.71 个百分点。标的公司前两大客户为关联方新冶钢和大冶特钢,收购可有效减少上市公司关联交易。

    国内特钢行业龙头企业之一,受益高端制造业升级趋势销量继续增长。暂不考虑并购兴澄特钢,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.33 亿元、5.57 亿元和6.01 亿元,对应EPS分别为1.19 元、1.24 元和1.34 元,4 月22 日股价对应2019-2021年PE 为12.2、11.7 和10.8 倍。维持“买入”评级!