伊之密(300415)公司年报点评：注塑机业务稳健增长 19年压铸业务有望企稳回升

投资要点：

    2018 营收持平，归母净利润同比下降36%。公司2018 实现收入20.15 亿元，同比持平，归母净利润1.75 亿元，同比下滑36%，扣非归母净利润1.48 亿元，同比下滑40%。公司两大主要业务注塑机/压铸机2018 年分别实现收入13.33 亿元/4.31 亿元， 同比增速分别为+18%/-32%， 毛利率分别为34.5%/35.4%，分别同比下降1.16ppt/3.60ppt。根据公司19 年1 季报，1Q19公司实现收入4.85 亿元，同比增长3%，归母净利润5281 万元，同比增长7%。其中，收入端注塑业务与2017 年同期持平，而压铸业务有所增长。

    新产品投放加速，运营持续优化。2018 年公司持续加快新产品研发和推广，包括FoamPro 微发泡+DecoPro 表面装饰、MultiPro 多物料成型等新工艺，SPACE A 机器人柔性增材制造系统、1250T 半固态镁合金注射成型机、H 卓越系列高性能铝镁合金压铸机等新产品。2018 年公司全电动在注塑机收入增长210%。同时，公司二板机已搬迁至吴江，而五沙模压（北区）二期工程、五沙注压（南区）三期工程建设按计划进入施工阶段，计划2019 年上半年竣工。我们认为随着公司运营布局持续优化，其生产效率有望提升。

    3 月社融高增，下游或将回暖。3 月社会融资规模为2.86 万亿元，同比增长80%（1-2 月累计为+25%）。我们认为融资端边际出现改善迹象有利于终端客户订单的签订及确认，下游终端客户需求有望回升。与之对应，公司主要下游之一汽车行业产量1-3 月累计同比增速为-10.4%，降幅收窄（前值为-15.1%）。我们认为在融资边际改善及下游回暖的情况下，公司业务有望于2H19 回升。

    估值与评级。考虑到社会融资规模以及汽车销量增速的边际改善，我们预计公司19-21 年归母净利润为2.32 亿元、2.98 亿元、3.61 亿元。参考可比公司估值，我们给予公司19 年16-20 倍PE 估值，对应19 年EPS 为0.54 元，合理价值区间为8.64 元-10.80 元，“中性”评级。

    风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。