仙坛股份(002746):禽链景气超预期 业绩表现亮眼

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇/毛一凡/闾亚 日期:2019-04-24

事件:仙坛股份2018 年实现营收25.78 亿元(+19.12%),归母净利润4.02亿元(+294.20%),扣非后3.55 亿元(+433.47%)。公司拟以309,128,341股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

    2019 年一季度,收入7.35 亿元(+62.44%),归母净利润1.56 亿元(+407.73%),扣非后1.49 亿(+719.99%)。

    鸡价上涨远超预期,业绩大幅增长。2018 年公司出栏毛鸡1.17 亿羽,其中屠宰1.15 亿只,销售鸡肉28.34 万吨。三四季度禽价超预期,鸡肉均价约8564 元/吨,完全成本约7403 元/吨,每吨盈利1162 元,屠宰贡献利润约3.29 亿元。外销肉鸡、种鸡共234 万羽,均价约54 元/羽,每羽盈利约22.4 元,养殖贡献利润0.53 亿元。豆油、饲料小幅盈利。另外理财投资收益、政府补助共0.55 亿。

    管理持续优化,费用稳步下降。2018 年公司三费共0.53 亿元,同比减少0.02 亿元,三费率2.05%,较2017 年下降0.4 个百分点,已连续五年下降。出色的费用管控主要得益于公司的一体化经营模式及管理水平的进一步提升,随着产业规模扩大,未来公司三费率有望持续优化。

    2019Q1 鸡价仍维持高位,一季度业绩亮眼。受节日需求增加及供给减少影响,2019Q1 鸡价继续维持景气,均价4.6 元/kg(+25%)。我们估计公司出栏0.30 亿羽,完全成本约3.55 元/kg,每羽盈利5.05 元,养殖共盈利1.52 亿元,另有投资收益及政府补助808 万元。

    供给短缺,叠加替代需求,禽价有望维持高位。2018 年全国引种量74.5万套,我们估计2019 年全国引种量在75 万套左右。国内连续几年引种量不足,叠加严重疫病影响,行业供给持续短缺。目前协会企业父母代存栏在1400 万套左右,实际供给情况处于历史低位。2019 年Q1 商品代苗价飞涨突破8 元/羽,父母代报价接近70 元/套,供给短缺驱动上游价格处于历史高位。后续随着生猪深度去产能后供给出现短缺,猪价上涨,有望带动下游鸡肉端的替代需求,终端肉价上涨有望带动上游苗价持续景气。

    投资建议:公司经营体制灵活,禽链整体景气上行,公司业绩弹性巨大。 我们调整公司2019-2021 年归母净利润分别至:5.8、6.3、6.5 亿元,基于2019 年4 月22 日收盘价,对应PE 分别为:18.8、17.2、16.8 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:鸡价波动剧烈、疫情风险、原材料价格快速上涨。