东方园林(002310)2018年年报点评:业绩低于预期 信用改善叠加控费利于业绩回暖

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/徐慧强 日期:2019-04-24

本报告导读:

    紧信用环境下融资不畅/融资成本上升叠加管理费用大幅上升是公司2018 年业绩负增主因,公司多渠道与国资合作且受政策重点扶持,2019 年融资改善、业绩有望回暖。

    投资要点:

    维持增持。2018年营收133 亿(-13%)/归母净利16 亿(-27%)低于预期,下调预测2019-2021 年EPS 为0.67/0.78/0.89 元(原2019-2020 年EPS 为0.82/0.96 元),增速13/17/14%。因板块估值中枢上行而维持目标价10.1 元,2019-2021 年15/13/11 倍PE,拟每10 股派现金红利0.94 元(含税),增持。

    融资不畅及费用率提升拖累业绩、毛利率微升、经营净现金流大降。1)Q1-Q4 营收增速106.6/4.5/-12.7/-44.7%, 归母净利增速127.8/30.2/-22.1/-52.7%,2018H2 业绩负增主因融资不畅导致工程施工放缓及计提坏账;2)毛利率34.1%(+2.5pct)/净利率12.0%(-2.6pct),销售费率0.3%持平/研发及管理费率13.5%(+5.4pct)/财务费率5.2%(+2.6pct);3)经营净现金流0.5 亿(-98%),收现比69.2%(+1.4pct)/付现比80.4%(+31.5pct);4)资产减值损失4.4亿(+11.7%),应收账款/总资产21.4%(-0.2pct),资产负债率69.3%(+1.7pct)。

    信用改善叠加政策重点扶持利于改善融资,同时公司精简人员利于降低管理费用,2019 年业绩有望回暖。1) 融资改善利于工程施工恢复进度:①2018 年12 月引入国资背景盈润汇民基金(实控人转让5%股权)利于提升公司融资信誉;②拟发行40 亿优先股且2019 年1 月申请已被证监会受理;③公司作为龙头受政策支持,2019 年来发行公司债13 亿元;2)费用率有望降低:①信用环境及流动性偏宽松利于降低融资成本,财务费用率有望降低;②2018 年末员工规模5244 人/同降14.4%利于降低管理费用。

    催化剂:社融数据持续好转、优先股顺利发行、业绩增速反转等。

    风险提示:社融数据持续下行、优先股发行失败、业绩增速持续下行等