欧普照明(603515)：智能照明新生态开启 综合竞争力提升

事项：

    公司公布2018年财报，2018年公司实现营收80.04亿元（15.05% YoY），归属上市公司股东净利润8.99亿元（32.03% YoY），每股收益1.19元。公司拟向全体股东每10股派发现金4元（含税）。

    平安观点：

    公司年报业绩符合预期，品牌建设持续投入：2018 年公司实现营收80.04亿元（15.05% YoY），归属上市公司股东净利润8.99 亿元（32.03% YoY），扣非后归属上市公司股东净利润5.96 亿元（2.54% YoY），销售毛利率和净利率分别为36.46%和11.24%；毛利率相比2017 年下降4.13pct，净利率提升 1.44pct，每股收益1.19 元，业绩符合预期。费用端：2018 年公司销售费用率为20.04%，比 2017 年下降3.48pct，管理费用率和财务费用率波动不大。在规模化生产方面，公司自2013 年起持续导入自动化产线，在光源、筒射灯、吸顶灯、电工等品类上引入多个自动化组装机器人及多套自动与半自动设备。品牌建设方面，在线下，公司统筹投放高品质的户外机场及高铁媒体广告，覆盖北京、上海、广州、西安、南京等重点城市；在线上，公司通过社会化营销手段、网络视频广告、搜索引擎广告等方式将年轻化、智能化的品牌形象触达消费者。

    渠道建设量效并重，三大板块稳固领先地位：家居照明渠道：一方面公司陆续通过楼长计划、品牌联盟、移动终端等形式协助经销商走出门店，切入物业、水电工、家装公司、设计师等入口，精准获客，提升门店运营效率；另一方面公司积极提升在空白市场的网点覆盖率以及流通网点的有效覆盖，截止至2018 年底，流通网点数量超过10 万家；电商渠道：一方面，公司打造全屋品类的覆盖，从灯具类、浴霸电器、智能单品到集成吊顶、卫浴等品类，为消费者提供一站式的购物体验；另一方面，公司注重线上渠道的服务升级，2018 年公司在广东建立电商仓库、并引入多方物流，为消费者提供“最后一公里”的优质物流配送体验。新建吴江自动分拣流水线、新增广东电商仓库，大幅提升配货的准确性及订单的配送速度；商用照明渠道：一方面公司通过培养分销商产品配型、方案设计、安装及售后服务的全价值链服务能力，提升分销商对中小型项目的打单能力；另一方面公司聚焦于地产、零售、办公、工业、市政五大细分行业，根据不同行业的商用照明特点，提供整体照明解决方案。此外，公司线下持续完善门店运营标准化，线上优化产品结构，逐步提高中高端产品占比，渠道运营效率有望提升。

    开启智能照明新生态，提升综合竞争力：公司致力于打造以智能照明为核心的智能家居生态系统，实现基于不同需求的多入口（如：遥控器、面板、手机、语音控制等）、多场景（如：生活、工作等）的照明控制体系。推进智能制造、智能工厂、智能物流以及智能服务，在产品端，公司已携手多家厂商跨界合作，与海康威视开发了智能安防灯；与华为、腾讯、阿里搭建兼容平台，使灯具与第三方应用灵活对接；在智慧城市领域，公司开发了整合智慧安防、5G 通信微基站、充电桩管理、公共广播、环境监测等多功能的灯杆产品，打造了基于NB-IOT 窄带物联网技术的路灯控制平台；2018 年公司成立了电工转换器事业部，统筹规划电工产品（艺术开关、排插、断路器）的品类布局、技术创新、价格管理、质量及成本控制。

    投资策略：公司渠道建设量质并举，持续推进渠道广度、深度及运营效率的提升，公司作为国内通用照明龙头企业，用优秀的产品质量及渠道能力构筑护城河。此外，公司积极开发智能照明新生态，提升综合竞争力，打造以智能照明为核心的智能家居生态系统。我们维持此前盈利预测，预计公司2019-2021 年净利为10.19/13.06/15.40 亿元，对应的PE为27/21/18倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）产业升级风险。照明行业正处于产业升级过程中，LED 技术的发展将改变行业的竞争模式，从而带来新一轮的行业洗牌。如公司面对挑战不能恰当应对，则将面临市场竞争力下降、市场份额损失、业绩下滑等一系列风险。2）原材料价格波动风险。LED 照明产品中，芯片及五金结构件等成本占比较大，原材料价格的波动对公司整体盈利水平的影响将随之增大。3）市场竞争风险。照明行业已经是一个全球化竞争的市场，照明行业的市场竞争方式、手段及激烈程度均会发生变化，如公司不能适应未来的竞争形势，可能会面临市场份额损失的风险。4）房地产行业波动风险。未来如果国内房地产市场交易如出现大幅下滑，将对公司家居灯具产品销售产生一定的不利影响。