西山煤电(000983):2018年煤炭量价齐升 2019年业绩继续增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松/张绪成/陈晨/王瀚 日期:2019-04-23

公司披露2018 年度报告:实现营业收入322.71 亿元(+12.62%),归属于上市公司股东净利润18.02 亿元(+14.87%),其中Q1、Q2、Q3 和Q4 分别为5.13、6.02、4.07 和2.80 亿元,扣非后归属于上市公司股东净利润为17.40 亿元(+10.72%),基本每股收益为0.57 元/股(+14.88%),加权平均ROE 达到9.54%(+0.4%)

    煤炭产销量有所增长,单位价格、成本皆上升,单位毛利下降,吨煤利润约。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比54%)煤炭产销量分别为2745 万吨(+9.89%)、2561 万吨(+7.38%),其中精煤产销量分别为1170万吨(+6.36%)、1198 万吨(+8.22%),煤炭综合售价675 元/吨(+2%),略高于2017 全年的663 元/吨,吨煤成本300 元/吨(+7%),吨煤毛利为375 元/吨(-1.82%),低于2017 全年的382 元/吨。其中,晋兴能源(即为1500 万吨/年斜沟矿)实现净利润16.7 亿元,权益净利润13.3 亿元,占公司比重高达73.5%。

    焦化业务产销量同比增长,盈利总额增加。报告期内,第二大收入来源(收入占比24%)焦炭产/销量438/448 万吨,同比+1.62%/+5.66%,吨焦价格1757元/吨(+5.8%),吨焦成本1655 元/吨(+5.9%)。合并报表的两家焦化企业净利润合计6251 万元(+1.44%),吨焦净利润达到14 元/吨(同比下降1 元/吨)。

    电力业务发电量大幅上升,受燃料价格上涨影响仍亏损。第三大收入来源(收入占比14%)电力业务发/售电量分别为164/148 亿千瓦时,同比+25.19%/+26.50%,古交电厂三期正式投产运营,担负起省城供热任务,经济及社会效益凸显。度电售价0.30 元(+6.53%),度电成本0.31 元(+3.42%),系燃料价格同比上涨所致。合并报表的四家电力公司合计亏损3.18 亿元(同比减少2.60 亿元),度电约亏2 分钱。

    资源整合矿将贡献产量,集团资产证券化有望加快。2018-2019 年,公司整合煤矿鸿兴煤业、登福康煤业(合计120 万吨)有望逐渐投产,有助于增厚公司业绩。2019 年4 月15 日,山西省再度召开深化国有企业改革大会,省委书记强调要以“非常之力、恒久之功”推动山西国资国企改革整体进入全国第一方阵,特别提到要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率。截至2017 年底,西山煤电资产总额578.56 亿元,原煤产量2498 万吨,而同期山西焦煤集团分别为2956.73 亿元、9610 万吨,前者占后者比重分别为19.6%、26.0%,集团外非上市资产规模较大。

    管理费用大幅增长,销售费用和财务费用微降。报告期内,公司销售费用24.41 亿元(-0.04%),与去年基本持平。管理费用21.04 亿元(+22.83%),系职工薪酬、租赁费和无形资产摊销增加所致。财务费用8.96 亿元(-1.78%),系利息收入增加所致。三项期间费用合计54.41 亿元(+7.38%),期间费用率为16.86%,同比下滑0.82 个pct。

    2019Q1 业绩增长15.79%。2019 年一季度,公司实现收入85.1 亿元,同比增加16.6%,归属于上市公司股东净利润5.94 亿元,同比增加15.8%,我们判断公司业绩增长主要是因为一季度焦煤价格上涨所致。

    盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21 年实现归属于母公司股东净利润分别为20.3/22.4/24.3 亿元,折合EPS 分别是0.64/0.71/0.77 元/股,当前7.27 元股价对应PE 分别为11.3X、10.2X、9.5X,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。