中金环境(300145):环保治理板块增长迅速 国资入股期待重整启航

类别:创业板 机构:山西证券股份有限公司 研究员:张婉姝 日期:2019-04-23

事件描述

    公司发布2018 年年度报告,2018 年公司实现营业收入43.63 亿元,同比下降14.36%,归属于上市公司股东净利润4.30 亿元,同比下降27.17%,扣除非经常性损益净利润4.24 亿元,同比下降25.90%。

    事件点评

    制造业增速仍可观,咨询设计与治理板块增速喜人。报告期内,公司制造业板块实现营收27.07 亿元,同比增长15.49%,虽然同比下降12.84pct,但相比2015/2016 年增速仍高出7.94/7.55pct。公司环保咨询设计与治理板块实现营业收入12.89 亿元,同比增长94.16%,增速较2017 年下降70.33pct;其中工程业务贡献了6.55 亿元收入,同比增长628.52%。受公司出售金山环保100%股权影响,污水污泥板块仅保留了部分处理项目,2018 年实现营收0.42 亿元,同比下降94.76%。公司于2017 年12 月收购金泰莱100%股权(2018 年1 月起纳入合并范围),进入危废处置领域。金泰莱全年累计处置各类危险废物11.87 万吨,实现营收3.24 亿元,扣非净利润1.4 亿元,同比增长近20%。

    四季度营收同比略有下降,毛利率有所下滑。2018 年四季度,公司实现营业收入12.37 亿元,同比下降0.40%,但环比仍有20.10%的增长。公司四季度毛利率为37.51%,同比下降7.18pct,环比下降2.88pct。

    各板块毛利率均下滑,管理费用率有所下降。1)2018 年,除危废外,公司各业务板块毛利率均出现了下滑。其中,制造业板块毛利率为38.71%,同比下降2.49pct,主要受到原材料价格上升影响;污水污泥板块毛利率为29.59%,同比下降19.25pct,主要受到剥离金山环保原有业务影响;环保咨询设计与治理板块毛利率为33.18%,同比下降18.66pct,主要因为工程收入占比提高,拉低该板块整体毛利率;危废业务为新并表领域,全年实现毛利率59.96%。2018 年,公司整体毛利率为38.56%,同比下降6.11pct。2)公司销售费用率和财务费用率较为平稳,分别为9.37%/2.80%,分别同比上升0.86/0.59pct。公司管理费用率为7.40%,同比下降4.50pct。

    资产减值损失&股权投资损失拖累业绩。2018 年,公司对包括商誉、BOT 资产、应收账款、其他应收款合计计提了资产减值准备约0.98 亿元;同时,因出售金山环保100%股权,确认股权投资损失约0.12 亿元。以上两项合计1.1 亿元,拖累公司业绩。

    2019 一季度业绩同比下降。公司发布2019 年一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.73-0.98 亿元,同比下降40%-20%,主要受到今年工程板块开工较晚,结算周期延后的影响。同时,公司污水污泥板块资产增加,折旧/摊销金额增加降低归母净利润。

    国资入股期待重整启航。2018 年沈金浩先生与无锡市政达成战略合作,将其持有的1.28 亿股转让给无锡市政,同时将其持有的12.13%的表决权委托无锡市政行使。此外,沈金浩先生及沈洁泳先生将合计持有的公司10%的股份与无锡市政形成一致行动安排,无锡市政在公司股东大会上的表决权影响力扩大至公司总股本的28.78%,成为公司新的控股股东。我们认为,无锡市政的环保、水务和市政板块业务与上市公司具有较强的关联度,有助于上市公司拓展原有制造、咨询、设计、工程板块业务;同时,无锡市政作为国有独资公司,在上市公司融资方面可以带来更有力的支持。

    投资建议

    我们认为,公司制造业、咨询、设计板块具有良好的现金流,可以为公司环保工程业务的拓展提供支持;国资入股有利于公司未来的融资安排和工程类订单的拓展,经历重整之后,公司有望重新起航。我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.29\0.33\0.37 元,对应公司4 月22 日收盘价5.72 元,19-21 年PE 分别为20.03\17.56\15.65,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

    政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈,利润率下降;债务及融资风险;系统性风险。