迪瑞医疗(300396)2018年报点评：业绩稳定增长 新产品拉动业绩高成长预期

投资要点：

    事件：公司2018 年实现营业收入9.33 亿元，同比增长7.58%；实现归属上市公司股东的净利润1.98 亿元，同比增长18.12%，扣非后净利1.85亿元，同比增长28.42%；实现经营活动产生的现金流净额2.36 亿元，同比增长2.32%；EPS 为0.72 元。

    业绩增长稳定，闭环销售结构持续优化。报告期内，公司业绩稳定增长，符合预期。扣非后净利润1.85 亿元，同比增长28.42%，系当期非经常性损益对利润影响持续下降，符合预期。净利润增长快于营业收入增速，主要得益于公司采取“仪器+试剂”的闭环联动销售模式，持续带动高毛利的试剂耗材产品营业收入的增长。报告期内，公司整体实现试剂产品营业收入6.00 亿元，同比增长10.78%；其中，母公司试剂产品实现营业收入3.82 亿元，同比增长14.77%，生化及尿有形试剂产品收入保持较好增长。

    持续注重研发创新，重磅产品市场潜力逐渐释放。2018 年，公司推出全自动妇科分泌物分析系统GMD-S600 和全自动化学发光分析仪CM-180 等新产品，至此公司已经形成涵盖“生化分析、尿液分析、尿有形成分分析、血细胞分析、妇科分泌物分析、化学发光免疫分析”等6 大系列产品，可覆盖医院检验80%以上的项目，并不断推进全自动流水线检测实验室建设。其中全自动妇科分泌物分析系统GMD-S600，2018 年公司已经逐渐向市场投放了约50 台仪器，实现约1000 万收入，预期GMD-S600 替代“人工镜检+半自动干化学分析”的传统检测方式的速度逐渐加快，在2019 年将有望向市场投放百台以上；全自动化学发光分析仪CM-180 采用了国际领先的吖啶酯标记化学发光检测技术，在2018 年试点投放约10 台，未来随着检验项目数量的提升有望加速放量。同时，公司不断进行产品升级优化，在尿液检测领域推出全自动尿液分析系统FUS-1000，在2018 年公司尿液分析仪器与试剂保持20%+增速。公司紧抓研发创新，报告期内研发投入1.02 亿元，同比增加21.99%。截至2018 年末，公司共持有219 项国内医疗器械注册证，51 项国际医疗器械注册证，正在申请的国内医疗器械注册产品有54 项。

    估值回归中低位，回购彰显好未来。公司管理层看好未来发展前景启动回购，截至2019 年3 月31 日，公司已经累计回购股份190.74 万股，占公司总股本的0.69%，累计支付的总金额为2509.44 万元。根据预测，公司2019 年估值仅为20X，处于历史中低位。

    盈利预测与投资评级：我们上调公司业绩预期，预计公司2019 年-2021年实现营业收入分别为12.15 亿元、14.55 亿、17.02 亿元；归母净利润分别为2.58 亿元、3.39 亿元和4.31 亿元；EPS 分别为0.94 元、1.23 元和1.56 元，对应PE 分别为20.27X、15.45X 和12.14X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：1、新产品获批进度、推广销售不及预期；2、产品研发进度不及预期。