国恩股份(002768)：业绩快速增长 新老业务齐头并进成长显著

事件：公司发布2018 年报，全年实现营收37.24 亿元，同比增长81.94%；归母净利润3.08 亿元，同比增长51.90%。2019 年一季度实现营收9.00 亿元，同比增长54.10%；归母净利润7949.49 万元，同比增长43.61%。

    新老业务板块多点开花，销量增长带动业绩显著增长，超市场预期：2018年公司原有改性塑料业务板块发展良好，与原有大客户保持稳定合作的同时，持续拓展新客户，市场需求旺盛。同时，新板块、新业务陆续启动上量，各分、子公司陆续投产，带动销量及收入的显著增长，盈利能力进一步增强。2018 年公司改性材料、复合材料、人造草坪、光显材料、空心胶囊的销量分别同比增长112.74%、72.25%、423.88%、40.45%、8.16%。2019Q1 毛利率18.20%，比2018 年增长0.62 pct，2019 年业绩有望持续向好。

    轻量化材料板块大客户拓展顺利，增长有望量变到质变：公司以新材料一体化生产综合性平台为核心，轻量化材料和功能性材料业务两翼齐飞。轻量化材料板块主要包括改性塑料与高分子复合材料，公司产品主要面向家电、汽车、5G 通讯、智能家居、专用车、新能源汽车、充电桩等领域。塑料改性业务方面，2018 年实现49 款新物料的批量供货，实现格力、康佳、创维、小米、联想、京东方、富士康、比亚迪、陕汽、北汽、吉利等客户的全面业务拓展；复合材料业务方面，引进德国先进生产技术和世界先进的FRP 流水线，与世界领先企业福田汽车、海池泰克、詹姆斯伟等合作开发专用车和模块化房屋，19 年有望全面投产，在多领域形成进口替代，增长从量变到质变。

    功能性材料板块借助一体化平台技术力量雄厚，为公司成长助力：功能性材料板块主要包括人造草坪、光显材料、空心胶囊。人造草坪快速放量，国恩体育草坪凭借全产业链优势，中标多项项目，19 年草坪业务依然有望保持50%快速增长；国骐光电拓展了海信系、冠捷系、海尔系等多家战略客户，开发光学涂布扩散板2019 年出货量有望实现全球第一（公司公告）；益青生物2018 年完成了32 项技术改造，完成BRC 认证，大力拓展国内外市场。

    投资建议：预计公司2019-2021 年净利润分别为4.3、5.7、7.3 亿元，对应PE 18、13、10 倍，维持买入-A 评级，6 个月目标价35 元。

    风险提示：原料价格波动、需求不及预期等。