西山煤电(000983):产量增长与费用控制提升盈利

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:杨立宏 日期:2019-04-23

投资要点

    2018 年净利润增长14.48%:2018 年公司实现收入322.71 亿元,同比增长12.62%,实现归属股东净利润18.02 亿元,同比增长14.48%;毛利率为12.62%,同比下降1.67 个百分点,利润率为5.59%,同比微升0.11 个百分点;EPS 为0.572 元,分配方案为每10 股派发现金红利3.00 元(含税),分红率52.45%,以报告日收盘价计算,股息率为4.13%。

    2018 年煤价涨幅放缓,产、销量的增长贡献盈利增长: 2018 公司煤炭产量、销量分别为2745 万吨和2661 万吨,同比分别增长9.89%和11.57%,增量品种主要来自瘦精煤和原煤,同比分别增长24.53%和49.32%。2019 年煤炭销售均价为675元/吨,同比上涨1.81%,其中洗混煤价格涨幅最大,为24.99%;吨煤销售成本为288 元,同比上涨2.49%,吨煤毛利387 元,同比上涨1.31%。煤炭板块公司收入和毛利的比重分别为53.53%和93.69%。此外,公司费用控制较好,销售费率和管理费用率分别较2017 年下降0.96 和0.21 个百分点,为盈利增长做出贡献。

    跷跷板效应体现,焦化、电力板块增收不增利:2018 年合并抵消前公司电力、焦化板块分别实现收入93.82 亿元和49.88 亿元,同比分别增长13.59%和48.69%,焦炭板块实现净利润6251.45 万元,同比增长1.44%,电力板块则亏损-6.18 亿元,体现了煤炭与下游的跷跷板效应。

    2019 年Q1 净利润增长15.79%:2019 年Q1 公司实现收入85.10 亿元,同比增长16.59%,环比下降4.36%,实现归属股东净利5.95 亿元,同比增长15.79%,环比增长112.52%。毛利率为28.96%,同比下降2.27 个百分点,环比下降3.00个百分点;净利率为6.99%,同比微降0.5 个百分点,环比提升3.84 个百分点。

    Q1 实现EPS 为0.19 元。

    山西国企改革推进,公司外延扩张空间大:山西省政府于2017 年5 月通过了《关于深化国企国资改革的指导意见》以及三个配套意见,2018 年山西国企占全国1/10任务量的“三供一业”100%完成移交,4 月15 日山西省国资系统会议再次加压国企改革,年内有望进一步推动重点公司资产整合。公司股东山西焦煤集团是省国有独资企业,拥有6 大矿区,下辖100 座煤矿,产能1.74 亿吨/年,其中西山煤电是唯一以优质焦煤为主业的上市平台,目前公司煤炭储量、产能、产量仅占集团公司比重不足30%。按照山西省国企整合思路,可能成为集团整合旗下优质焦煤资源的平台。

    投资建议:我们预测公司2019 年至2021 年的每股收益分别为0.53、 0.59 和0.62元。净资产收益率分别为8.1%、8.3%和8.1%,我们判断2019 年煤价前高后低,公司业绩有下行压力,但考虑到山西国改的推进和公司外延扩张潜力,仍对公司维持增持-A 建议。

    风险提示:煤价下跌幅度超预期、环保政策变动、重大安全事故、国改推进进度不及预期。