川投能源(600674)2018年报及2019年一季报点评:雅砻江一季度电价下滑影响业绩

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青/武云泽 日期:2019-04-23

2018 年扣非业绩下滑2%,2019 年一季度业绩下滑11%

    公司2018 年营业收入+8.15%至8.64 亿元,归母净利润+9.35%至35.70 亿元,归母扣非净利润-1.92%至31.79 亿元;拟分红0.3 元/股,对应股息率3.3%。2019Q1 营收+1.58%至2.21 亿元,归母净利润-10.89%至7.40 亿元。

    2018Y 水电量价齐升;2019Q1 雅砻江电量上行,但电价大降

    2018 年雅砻江发电+2.37%至741.13 亿千瓦时,电价+5.02%至0.277 元/千瓦时;四川控股水电发电+11.48%至32.78 亿千瓦时,电价同比持平;国电大渡河发电+11.59%至425.36 亿千瓦时,电价+4.88%至0.223 元/千瓦时。2019Q1雅砻江发电+7.40%至172.09 亿千瓦时,但电价-14.14%至0.258 元/千瓦时,主因是市场电占比扩大。预计19Q2 起增值税率下调有助于电价提振。

    19Q1 投资收益整体下行,雅砻江电价下行与退税归零均有影响

    2018 年,公司投资收益+5.02%至35.52 亿元,其中雅砻江48%股权对应投资收益+5.72%至34.93 亿元,占利润总额比重同比-3.31 pct 至95.99%。当年雅砻江确认退税-90.02%至6934.89 万元,但发电量价齐升保证业绩增长。2019Q1 公司投资收益-13.96%至7.04 亿元是业绩下滑主因。其中因电价下滑和退税归零,雅砻江收入-7.18%至38.09 亿元;净利润-19.79%至13.66 亿元。

    期待雅砻江中游建设,驱动业绩长期增长

    雅砻江水电当前装机容量1473 万千瓦,2018 年公司向其增资14.4 亿元推进中游杨房沟和两河口共450 万千瓦建设,预计2021 年均可实现首台机组发电;雅砻江中游合计规划装机容量达1184 万千瓦,有望提升公司长期业绩。2018年国家能源局确定雅砻江中游特高压落地点为江西,为电量消纳作出保障。

    暂假设19 年雅砻江电价整体微降,维持“增持”评级

    考虑到19Q2 起增值税率下调或提振电价,我们暂假设雅砻江2019 全年电价同比微降。预计公司2019-2021 年归母净利润32.70/32.59/32.93 亿元,对应动态PE12.3/12.3/12.2x。看好雅砻江中游机组建设带动业绩增长,长江电力截至19Q1 举牌至10.00%,维持“增持”评级,合理估值10.96-11.14 元。

    风险提示:来水不达预期,雅砻江电价下滑,雅中建设低于预期