振华科技(000733)年报点评：业绩略超预期 提质增效见成效 盈利水平改善明显

事件：近日，公司发布2018 年年报，实现营收53.38 亿元（-33.43%），归母净利润2.59 亿元（+27.17%）。

    核心观点

    营收下滑系主动压缩低效业务，业绩增速略超预期。2018 年，公司实现营收53.38 亿元，同比下滑主要是公司主动压缩低毛利的手机代工业务规模（该业务收入下滑52%）。公司实现利润2.59 亿元，同比增长27.17%，主要受益于产品结构优化带来的盈利能力提升。军品高景气背景下，公司核心主业营收与效益持续较快增长，高性能产品覆盖扩大、国产替代品种增加。

    提质增效见成效，毛利率、净利率和ROE 创近十年来新高。近年来，公司持续瘦身健体，聚焦优势产业，压缩低效业务，提升盈利质量。2018 年，公司毛利率、净利率和ROE 指标改善明显，创十年新高。公司毛利率从17 年14.94%提升至18 年25.14%，主要是： 1）产品结构优化，低毛利的手机代工规模下降，高毛利的高新电子业务占比提升。2）军品高新电子转型升级，产品竞争力提高带动毛利率提升。公司近年来加大对高新电子的技术创新和研发投入，18 年研发支出2.5 亿元，为提升优势产品竞争力奠定基础。

    内生业绩增速提升，体外优质芯片资产整合空间大。公司是国内军用被动元器件龙头，在信息化建设需求旺盛的背景下，高新电子业务发展较快。此外，公司做好加减法，优化产业结构，边际改善显著，利润增速提升。18 年底推出首个期权激励项目，有望进一步激发管理层积极性，焕发企业活力。此外，公司大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的国产芯片公司，包括振华风光、成都华微、苏州盛科和天津飞腾等，整合空间大。

    财务预测与投资建议

    考虑到公司优化结构盈利能力有望持续提升，我们上调公司毛利率，调整公司19-20 年EPS 为0.60、0.72 元（原预测为0.55、0.65 元），并增加21年预测为0.86 元。参考可比公司19 年31 倍PE，给予目标价18.46 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    军工订单和收入确认情况不及预期