西山煤电(000983)：业绩略超预期 国改东风再起

事件：公司发布2018 年报以及2019 一季报，2018 年公司EPS 为0.57 元/股，增加15%，一季报EPS 为0.19 元/股，增长16%，年报符合预期，一季报略超预期。公司是山西最大的焦煤上市公司，背靠全国最大的焦煤供应商山焦集团，集团体量超过1 亿吨，是上市公司的4 倍，当前山西省政府强力推进国企改革，集团优质资产有望注入，国改主题风起，预计2019 年EPS 为0.67 元/股，同比增加8%，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    煤炭：产销两旺，业绩继续增长。2018 年公司原煤产量2745 万吨，同比增加10%，其中精煤产量1170 万吨，增加6%，精煤率43%，保持稳定；煤炭销量2561 万吨，同比增加7%。综合售价675 元/吨，同比增加2%；测算生产成本300 元/吨，增加7%，吨煤净利87 元，增加3 元/吨；测算煤炭板块实现净利22.2 亿，增加11%。

    电力：燃煤成本居高不下，电力板块继续亏损。2018 年发电量159 亿度，增加21%，售电量143 亿度，增加22%，产销率90%，维持稳定，电量增长主要由于古交三期2*66 万千瓦机组投产，该机组今年还将贡献增量电量，规划2019 年发电量将达到170 亿度；测算上网电价0.277 元/度，增加10%，完全成本0.3 元/度，持平，度电净亏损2 分2，电力板块合计亏损3.2 亿元，归母亏损2.4 亿，成为拖累业绩的主要因素。

    焦化：焦炭景气度维持，焦化板块保持盈利。2018 年焦炭产量438 万吨，销量448 万吨，满朝满销，同比小幅增长；长期亏损的西山煤气化继续盈亏平衡，京唐焦化净利6246 万元，保持稳定。

    盈利预测与投资评级：盈利继续改善，叠加国改预期，维持“强烈推荐-A”

    评级。公司是山西焦煤旗舰，国改先锋，集团大量优质焦煤资产存在注入预期，当前正是配置国改煤炭股的最佳时机；预计公司2019 年EPS 为0.67元/股，当前估值11 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：宏观宽松政策转向，地产和基建投资增速下滑