绿地控股(600606)年报点评:双主业驱动业绩高增长 财务指标持续向好

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:竺劲/房诚琦 日期:2019-04-23

核心观点

    双主业共同驱动业绩稳定增长,净资产负债率持续下降。2018 年公司实现营业收入3484.3 亿元,同比增长20%,实现归属于母公司净利润113.7 亿元,同比增长26%。其中房地产业务营收1615 亿元,同比增长7%;建筑业务营收1481 亿元,同比增长32%,双主业并驾齐驱共同推动营收和业绩的稳定增长。2018 年公司净负债率水平持续下降至171.8%,短期负债覆盖比例提升至0.9 倍,短期偿债能力有所提升。

    预收款大幅增长,业绩锁定度高。2018 年公司实现签约销售销售额3875 亿元,同比增长26%,位列全国房企销售排行第六位。2018 年预收款达3382亿元,较2017 年年底增长42%,预收款的增速远高于地产业务的结算增速。

    拿地均价低,利润率可期。2018 年公司全年新增118 个项目,新进入30 个城市,新增权益土储4337 万方,对应权益投资814 亿元,拿地均价进一步下降至1877 元/平,仅占2018 年销售均价10576 元/平的18%,未来项目利润率可期。

    建筑业务营收占比已超4 成,新签合同金额快速增长。公司另一核心主业建筑业务增长迅速,2018 年实现营收1481 亿元,同比增长41%,占总营业收入比已达42%,较2017 年上升6 个百分点,成为公司营收的重要增长极。 从新签合同金额情况看,公司2018 年新签合同金额3162 亿元,同比增长63%,增速远高于建筑业务营收增速,充足的订单将为后续几年的营收打下坚实的基础。

    财务预测与投资建议

    PE 估值:维持买入评级,上调目标价至9.28 元(原目标价为8.46 元)。

    根据公司项目结算情况,我们将公司2019-2021 年的EPS 调整为1.16/1.46/1.87 元(原预测为2019-2020 年1.18/1.54 元)。由于可比公司2019 年PE 估值上升为8X,因此我们略微上调公司目标价至9.28 元。

    风险提示

    房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。

    布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑,公司利润水平不及预期。