万里扬(002434):4Q18毛利率回升 自动变速箱业务取得突破

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李凌云/奉玮 日期:2019-04-23

2018 年业绩符合预期

    万里扬发布2018 年年报,收入43.7 亿,同比-13.1%;归母净利3.5 亿,同比-45.3%,与此前业绩快报一致。

    发展趋势

    4Q 毛利率回升,经营现金流良好。4Q18 公司收入11.4 亿,同比下滑9.5%,主要受下游需求疲弱拖累。4Q 毛利率达22.3%,同比提高7.9 个百分点,盈利能力提升。4Q 销售费用率、管理费用(含研发)率和财务费用率分别达5.0%、9.3%和2.5%,同比分别+2.8ppt/+1.7ppt/+0.2ppt, 4Q 公司其他收益(政府补贴)仅为5000万(vs 去年同期2.0 亿),同时公司计提了4600 万资产减值损失,对业绩构成了拖累,综合来看,4Q 归母净亏损1600 万。4Q18 和18 年公司经营性现金流净额1.2 亿和5.5 亿,现金流充沛。

    商用车业务稳健,内饰业务减亏。分业务来看,商用车变速箱依然是公司现金牛业务,18 年收入16 亿,但由于国六切换成本提高,毛利率小幅下滑,预计后续随着国六产品爬坡上量,毛利率有望提高。乘用车变速箱收入18 亿,毛利率小幅提高。内饰业务收入6.5 亿,毛利率同比提高5.8 个点,进一步减亏,预计19 年有望小幅盈利。

    资本开支维持高位,自动变速箱业务有望全面切入自主品牌。2018年,公司资本开支达6.5 亿,固定资产由14.9 亿元上升至16.7 亿元,此外还有7.7 亿元在建工程,新增固定资产主要为CVT 产能扩建至30 万台,预计19 年产能继续翻倍。公司自制率高,成本优势明显,随着油耗法规加严,预计后期公司将全面切入吉利、长城、比亚迪等自主品牌供应链,2021 年自动变速箱销量有望达到百万台以上。

    盈利预测

    维持2019 年净利润预测6.97 亿,预测2020 年净利润为7.36 亿。

    估值与建议

    公司当前股价8.28 元,分别对应2019/2020 年16.0/15.2x P/E,维持推荐,考虑到板块估值修复,将目标价由7 元上调57.1%至11元,分别对应2019/2020 24.5/24.7x p/e,较当前股价还有32.9%的空间。

    风险

    CVT 销量及盈利不达预期