四川路桥(600039):订单与营收快速增长 经营性现金流大幅增加

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇/肖文劲 日期:2019-04-23

公司近期公告2018 年年报,实现营业收入400.19 亿元,同增22.15%,归母净利润11.72 亿元,同增10.11%,点评如下:

    18 年订单大幅增长,海外订单重启

    公司2018 年订单大幅提升,新中标金额691.02 亿人民币,同增45.63%;其中国内累计中标金额669.02 亿元,同增40.99%。海外累计中标金额22 亿元,是14 年之后公司首年恢复海外业务。公司去年订单获取能力受经济下滑影响不大,但今年一季度新签订单115.83 亿元,同比减少61.01%,主系2018Q1 签订大额订单(成都至宜宾高速公路项目),导致基数太大所致。

    营收稳步增长,毛利率略有下滑

    公司2018 年营业收入400.19 亿元,同增22.15%,其中工程施工业务稳健增长,实现营收305.19 亿元,同增22.66%,主要系若干重点项目处于产值高峰期;PPP 及BOT 运营业务15.12 亿元同增31.85%;贸易销售业务75.72 亿元,同增18.12%。公司2018 年毛利率10.69%,同比下降0.39 个百分点,其中工程施工业务毛利率11.

    35%,同比下降0.40 个百分点;贸易销售-0.71%,同比下降1.03 个百分点,主要系其材料采购成本上升,PPP 及BOT 运营48.48%,同比下降11.88 个百分点,主要系江习古高速部分路段毛利率较低。

    公司2019 预算营收目标450 亿元,增速12.45%,由2019 四川省交通运输工作会议可知,四川省今年公路水路建设投资确保完成1400 亿元,结合公司相关业务订单处于高位,公司有望完成2019 年的营收目标。

    研发费用带动期间费用率增加,归母净利润稳步增长

    公司2018 年期间费用率6.34%,较去年同比上升0.14 个百分点,主要系研发费用率上升所致,其中,销售费用率0.06%,基本持平;管理费用率1.60%,基本持平,财务费用率4.04%,同比降低0.19 个百分点,主要系营收增加;研发费用率0.64%,同比增加0.30 个百分点,主要系物料消耗和试验检测费增加。公司2018 年销售净利率3.02%,同比下降0.42 个百分点。归母净利润11.72 亿元,同增10.11%,Q3-Q4 单季增速分别为22.74%、-1.46%,四季度较三季度下滑显著,主要系Q4 管理费用和资产减值损失增加。

    收现比与付现比双增加,带动经营活动现金流净额提升

    公司2018 年收现比0.90,同比上升6.11 个百分点,主要系本期收入增加,付现比0.76%,同比上升3.52 个百分点,或因工程项目垫资增多,2018 年经营活动现金流净额32.33 亿元,较上年增加20.48 亿元。公司2018 资产负债率82.02%,同比增加2.17 个百分点,主要系应付账款和长期借款增加所致。

    投资建议

    公司2018 年营收稳步增长,获得大量优势业务相关的订单,归母净利稳步增加,经营现金流情况良好,但是考虑到目前降杠杆、防风险的大背景,公司收入转化可能会受到影响,因此我们下调公司2019-2021 年EPS 分别为0.41、0.46 和0.54 元(原来2019-2020 年EPS 预测为0.49、0.59 元),对应PE 分别为10、9、8 倍,维持“买入”评级。维持公司目标价4.75 元。

    风险提示:固定资产投资增速快速下滑;毛利率大幅下滑;项目推进不达预期。