爱婴室(603214)2019年一季报点评：储备门店充足支撑扩张 盈利有望持续改善

本报告导读：

    营收稳步，政府补助与理财收益增厚，预计业务开展有望逐季加速，优势区域加密+跨区试水扩张，OEM+供应链优化提升盈利能力，科技赋能线上线下协同发展。

    投资要点：

    维持增持评级。维持2019-2021 年EPS 预测值1.50、1.86、2.18 元，维持目标价51 元。

    政府补助与理财收益增厚，业绩略超预期。2019Q1 实现营收5.45 亿元/同比+13.21%，其中门店销售同比+16.54%至5 亿元，电商高成长同比+84%至1346 万元；归母净利1776.32 万元/同比+46.44%，政府补助158 万、理财产品收益279 万元较2018 年同期大增（2018Q1 分别为2万、82 万元），扣非净利1448 万元/同比+24.91%；EPS 0.18 元。

    毛利率与管理效率持续优化。分品类销售奶粉同比+18.7%/用品+10.6%/棉纺+14%/食品+20%/玩具+17.2%，奶粉毛利率同比+4.89pct 至20.49%，预计得益于高端产品与直供，整体毛利率同比+1.32pct 至26.46%，预计未来OEM+线下高端奶粉提升占比+直供将进一步改善毛利率。开店导致销售费用率同比+3.2pct 至19.9%，效率优化管理费用率同比-1.33pct 至2.3%延续改善趋势，净利率同比+0.7pct 至3.56%。

    储备门店充足，外延扩张动力强。2019Q1 新开门店上海1/浙江1/江苏4 家，合计面积3937 平米，闭店5 家，截止3 月31 日门店224 家/净增1 家。储备门店19 家/面积1.2 万平米/平均单店624 平米，其中上海13/浙江4/福建2 家将于Q2-Q4 逐步开业。次新区域浙江同比41%/江苏+18.5%福建+20%保持高成长，考虑到Q1 淡季，预计未来业务有望逐季加速，次新区域加密，同时迈步拓展华南、重庆等试水新市场。

    风险因素：经济下滑影响消费、行业竞争加剧、产品质量要求提高等。