西山煤电(000983)：一季报超预期 业绩有望持续改善

事件：2019 年4 月22 日，公司发布2018 年年报和2019 年一季报，2018 年实现归属于上市公司股东的净利润18.02 亿元，同比增长14.87%。2019 年一季度实现归属于母公司所有者的净利润为5.94 亿元，较上年同期增15.79%

    点评

    四季度实现净利润2.8 亿元，全年业绩符合预期：根据年报测算，四季度公司实现归母净利润2.8 亿元，同比增长43.03%，环比下降31.32%。业绩环比大幅下降的主要原因是1）三费环比增加4.07 亿元或28.01%；2）计提资产减值损失1.47 亿元。

    煤炭业务量价齐升：煤炭业务产销两旺，2018 年原煤产量2745 万吨，同比增长9.88%，其中洗精煤1170 万吨，同比增加6.36%，测算精煤洗出率为42.62%，较2017 年下滑1.41 个百分点。公司销售商品煤2561万吨，同比增长7.38%。公司煤炭综合售价同比提高1.73%至674.68 元/吨，吨煤销售成本299.51 元/吨，同比上涨6.6%。由于成本增速较高，2018 年煤炭业务毛利率下降2.02 个百分点至55.61%。

    焦化业务盈利保持平稳，电力业务仍拖累业绩：而由于煤价上涨，电力业务与焦炭业务盈利能力下滑。公司焦炭产销量基本保持平稳，分别为438/448 万吨，焦炭业务毛利率为5.79%，下滑0.09 个百分点。电力业务方面，公司2018 年累计供电143 亿度，同比增长22.2%。但由于煤价上涨，电力业务毛利率为-3.18%，仍处于亏损状态。

    一季度业绩超预期：公司一季度实现营业收入为85.1 亿元，较上年同期增16.59%；归属于母公司所有者的净利润为5.94 亿元，较上年同期增15.79%，超出市场预期。公司业绩同比改善的主要原因是焦煤价格上涨，据Wind 数据，京唐港主焦煤一季度均价为1867 元/吨，同比增长6.75%。由于公司长协煤比例高，一定程度上限制了公司的业绩弹性，但增值税下降利好公司业绩释放。近年来公司并无大型新建产能投产，预计产销量保持平稳。由于焦煤本身的稀缺性以及进口收紧，焦煤价格有望保持高位，公司业绩有望持续改善。

    山西国改有望加速：据山西日报报道，4 月15 日山西省深化国有企业改革大会召开，山西省委书记骆惠宁强调，“要善于用好用活上市公司，今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司，有望受益于山西国改。

    投资建议：预计2019-2021 年公司归母净利为22.99/24.31/24.99亿元，折合EPS 分别为0.73/0.77/0.79。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6 个月目标价8.76 元。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌，国企改革进度低于预期