东易日盛(002713)年报点评：19Q1订单回暖 业绩稳定增长可期

业绩略低于预期，维持“买入”评级

    公司发布18 年年报和19 年一季报，18 年实现营收42.03 亿元，YoY+16.36%，实现归母净利润2.53 亿元，YoY+16.12%，扣非归母净利润2.14 亿元，YoY+5.77%，业绩略低于我们的预期。扣除6 家控股子公司利润贡献0.02 亿元，母公司实现净利润2.51 亿元，YoY+33.54%。公司19Q1 实现收入7.97 亿元，YoY+11.09%，归母净利润亏损7969 万元，较18Q1 减少1762 万元，家装行业受季节性因素影响较大。我们预计公司19-21 年EPS1.17/1.41/1.68 元，维持“买入”评级。

    速美业务收入逐步放量，19Q1 订单回暖

    18 年公司家装/公装/精工装业务分别实现收入36.7/3.6/0.8 亿，同比+12.9%/+21.8%/+533.4%，分别占总营收的87.2%/8.5%/1.9%。其中A6业务稳定增长，新增13 家门店至163 家，我们预计实现收入33.66 亿元，速美业务实现收入1.42 亿元，YoY+57.89%，收入放量明显，净利润-9012万元，亏损规模扩大，主要系18 年新增27 家速美直营门店至48 家所致。18 年公司新签订单42.62 亿元，YoY+5.1%，19Q1 新签订单11.5 亿元，YoY+8.7%，增速明显提升，主要系一二线地产销售数据回暖，同时截止19Q1 公司在手订单饱满（39.1 亿元），为未来业绩增长提供充足动能。

    毛利率稳中有升，费用率有所提升，净利率小幅下降

    18 年公司毛利率为37.16%，同比升0.25pct，主要系家装业务的毛利率提升0.68pct。期间费用率为28.10%，提升0.63pct，其中销售费用率提升0.75pct，预计与速美加速新开直营店有关。管理费用率（加回研发）下降0.27pct 至11.06%，规模效应有所体现。财务费用率由0.02%提升0.14pct至0.16%，主要系未确认融资费用及汇率变动所致。资产减值损失/收入提升0.31pct 至0.55%，与坏账损失的增加有关，17/18 年坏账损失/收入分别为0.22%/0.50%。综合影响下，净利率下降0.23pct 至7.32%。19Q1公司销售毛利率与18Q1 相比下降1.32pct，费用率上升0.68pct。

    18 年经营性现金流承压，现金流仍存改善空间

    18 年公司经营性现金净流量2.05 亿元，YoY-63.97%，现金流承压较为明显，筹资性现金净流量-4.23 亿元，相比17 年的-0.12 亿元增加净流出4.11亿元，主要系支付现金分红及收购集艾室内设计少数股东股权款项叠加2017 年非公开发行股票收到款项所致。19Q1 经营性现金流净流量1360万元，比上年同期增加3333 万元，现金流情况有所改善。

    业绩稳定增长，维持“买入”评级

    我们预计19-21 年EPS 1.17/1.41/1.68 元（前值19/20 年EPS 原预测值为1.29/1.59 元），调整主要系此前收入预测基数偏高。参考19 年可比公司平均19.80X 的PE 估值水平，考虑到公司19Q1 订单回暖明显，未来业绩稳定增长可期，同时速美业务提升空间大，我们认可给予公司19 年20X-21X PE，对应合理价格区间23.40-24.57 元，维持“买入”评级。

    风险提示：速美业务拓展进度不及预期；订单增速放缓超预期。