详细解读上海银行(601229)2018年年报：量价齐升营收增长强劲 资产质量有待观察

年报亮点：1、营收和PPOP 增长强劲，PPOP 近40%，增速进一步走阔向上，为15 年来最高增速，归母净利润受拨备计提力度加大影响增速有一定放缓。2、净利息收入在3 季度高增长情况下进一步环比增长14.8%，其中生息资产规模环比增长3.5%，息差环比上行19bp 至1.85%。息差上行主要来自负债端带动。3、下半年进一步零售发力，同时对公贷款结构调整，压降高不良贷款。4、成本收入比同比下降较多。单季年化成本收入比21.2%，较去年大幅下降5.8 个百分点。年报不足：1、资产质量尚待观察。 4 季度不良率、不良净生成、逾期率、逾期90 天以上净生成率均有一定上升，同时不良认定边际边际放松、未来不良压力有上升。2、核心一级资本充足率环比下降。

    营收和PPOP 增速在3 季度增幅放缓背景下进一步走阔向上，增速为2015年来最高增速，归母净利润受拨备计提力度加大影响增速有一定放缓。 1Q18-2018 全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.9%/28.3%/29.5%/32.5%、13.2%/35.1%/35.2%/39.7%、13.5%/20.2%/22.5%/17.7%。

    2018 年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、成本。负向贡献因子为非息、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速较3 季度走阔。2、息差正向贡献进一步增强、达48.7%。3、成本对业绩正向贡献增强，税收对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是：1、非息的负向贡献增强。2、加大拨备计提力度，拨备对业绩负向贡献增强。

    投资建议：考虑到公司转增股本（每10 股转增3 股），公司2018、2019EPB 0.99X/1.13X；PE 7.75X/9.12X（城商行 PB 1.22X/1.15X；PE10.55X/10.00X），公司零售持续发力，营收增速保持强劲，净利润增速维持较高水平，但资产质量有待观察。公司在供应链金融方面有特色，建议投资者保持积极跟踪。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。