中国化学(601117):行业回暖促订单高增 收入转化有望持续

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/张欣劼/李富华 日期:2019-04-23

行业景气度明显回暖,公司作为行业龙头将率先受益。化学工业工程市场规模主要取决于化工、石油化工业的投资建设规模。传统化工:受益于化工产品涨价,2017 年化工制造行业营收与利润明显回升,2018 年,国内化工行业增加值同增3.5%,实现利润5005 亿元,同增16.2%,趋势良好。石油化工:受益油价上升和石油化工行业需求拉动,石油加工行业的收入增速、利润率从2015 年开始走出低谷,中石油、中石化资本开支也明显上升;加上民营炼化企业兴起,利于公司份额提升。煤化工:油价上升导致下游产成品涨价,煤化工的经济性凸显,同时政策支持力度加大,行业有望迎来边际改善。目前化工行业去产能,而且环评审核更加严格,行业集中度提升加速,公司作为行业龙头,我们预期行业回暖将率先受益。

    基本面向上拐点已现,行业特征决定业绩弹性可期。行业景气度变化对公司影响是两方面,一方面是新订单的承接量;另一方面是在手项目的执行。由于公司订单周期长,项目施工周期一般在2-4 年,在执行过程中,若产品价格下降,项目经济效益大幅降低,就会出现项目建设停滞的现象,随着产品价格上升,下游盈利好转,停工项目复工或者建设加速的概率增加。由此,受益于行业回暖,公司新签订单复苏,新项目开始执行,同时之前停滞项目重新启动,收入确认加速。公司新签订单从2015Q3 开始走出低谷,2016、2017 和2018 年分别同增12%、35%和53%。从订单执行来看,公司收入、净利润增速自2017 年开始好转,业绩向上的拐点已经出现。

    18 年收入趋势良好,毛利率下降导致净利率微降,现金流大幅好转。2018年公司营业收入为814.45 亿元,同增39.05%;归母净利润为19.32 亿元,同增24.05%;扣除非经常性损益后归母净利润为17.22 亿元,同增12.66%。2018 年汇兑收益3.08 亿元,较上年同期的汇兑损失3.39 亿元出现明显上升。资产减值损失12.64 亿元,同比减少2.97 亿元,主要是存货跌价损失大幅减少,PTA 项目计提3.96 亿元减值准备。净利率2.55%,同比微降0.18pct。2018 年公司经营活动产生的现金流量净额49.09 亿元,较17 年的28.86 亿元大幅好转,主要是付现比下降所致(付现比78.04%同比下降4.88pct)。

    盈利预测与投资建议。考虑到化工行业景气度明显回升,公司未来业绩大概率修复上行,我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.49、0.61 元。公司作为行业龙头,享有一定的龙头效应,参考可比公司,给予2019 年16-19 倍市盈率(PEG 为0.57-0.68,仍小于1),合理价值区间7.84-9.31 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。海外政治经济风险,汇率波动风险、油气市场波动风险。