正邦科技(002157):出栏量大幅提升 资本开支维持高位

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈奇/唐翌 日期:2019-04-23

事件一:正邦科技公布2018 年年报,2018 年公司实现营业收入221.13 亿元,同比增加7.27%,归母净利润1.93 亿元,同比下滑63.21%,扣非后归母净利润2.22 亿元,同比下滑57.59%。加权ROE 为3.03%。公司预计2019 年生猪出栏量达到650-800 万头。

    事件二:正邦科技公布2019 年一季报,Q1 公司实现营业收入51.94 亿元,同比增加4.74%,归母净利润-4.14 亿元,同比下滑743.42%,扣非后归母净利润-3.59 亿元,同比下滑622.86%。

    出栏量:2018 年生猪出栏量大幅提升,预计2019 年仍将保持高速增长。公司2018 年生猪出栏量553.99 万头,同比增加61.87%,跃居全国第三大生猪养殖企业,顺利完成从饲料到养殖业务的全面聚焦。公司在实施严格疫情防疫的前提下,年报提出:2019 年预计生猪出栏量达到650-800 万头,表明实现出栏量逆势增长的信心。19 年Q1,公司生猪出栏168.76 万头,同比增加58.9%,增长确定性进一步凸显。在养殖模式方面,由于“公司+农户”模式在防疫和扩张速度方面的双重优势,因此公司仍将继续扩大“公司+农户”模式的比例。

    资本支出:2018 年维持高位,2019 年Q1 提升显著,保障后续出栏量提升。

    18 年公司资本支出31.55 亿元,按照每头母猪800 元的资本投建成本,预计新增产能接近400 万头,完全能够满足19 年650-800 万头出栏量要求。Q1 资本支出4.04 亿元,同比增加22%,预计19 年资本支出持续维持高位,对应1-2年后出栏量持续增加。生产性生物资产方面,18 年生产性生物资产达到11.09亿元,同比增加13%,反应公司母猪存栏量持续提升。

    养殖成本:2018 年生猪养殖成本改善显著,2019 年Q1 成本提升有限。根据粗略测算,18 年公司生猪养殖完全成本12.5-12.7 元/公斤,较17 年下降约1元/公斤,成本改善显著。受非洲猪瘟疫情影响,养殖公司防疫成本普遍大幅提升,测算正邦科技19 年Q1 养殖完全成本约13.5 元/公斤左右,提升幅度符合行业平均水平,整体成本可控。伴随行业产能大幅去化,我们预计猪价近期有望开启大幅提升,提升幅度远大于养殖成本增加水平,因此认为当前公司养殖成本提升对于公司未来2-3 年盈利水平影响有限。

    资金状况:现金流充裕,资本结构有望改善。资金方面,目前公司货币资金14.6 亿元,按照商品猪400 元/头的流动资金需求量,基本能够满足日常经营流动资金需求。随着猪价提升,目前养殖、饲料业务全线恢复盈利,预计后续流动资金充裕度将进一步提升。资产负债率方面,随着公司定增的顺利实施,资本结构有望进一步改善。

    未来两年量价齐升,公司业绩有望大幅提升。随着猪价拐点到来,我们预计未来2 年猪价有望实现大幅提升,19/20 年公司生猪出栏量有望达到800/1200 万头,对应公司净利润分别达到23.98/69.88 亿元,给予公司继续推荐。

    风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。