江苏国信(002608):双主业协同互补 业绩稳健增长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:胡翔/朱洁羽 日期:2019-04-23

事件:公司披露2018 年年报,实现营业总收入221.35 亿元,同比增长9.56%;归属于母公司股东净利润25.56 亿元,同比增长17.27%。同时披露2019 年一季报,实现营业收入45.86 亿元,同比下降13.71%;归属于母公司股东净利润11.05 亿元,同比增长148.35%。

    投资要点

    公司2018 年业绩同比+17.3%,2019Q1 同比+22.5%(剔除利安人寿影响):1)公司2018 年实现营业总收入+9.6%至221.4 亿元,归母净利润+17.3%至25.6 亿元, 系双主业均稳健增长。信托/ 能源业务归母净利润同比+14.7%/+20.0%至15.1/10.4 亿元(其中信托业务贡献合并利润总额的54.5%)。2)2019 年一季度信托业务增长实现手续费及佣金收入同比+30.5%至2.5 亿元,总投资收益+344.0%至11.8 亿元,系权益法确认利安人寿收入(江苏信托成为利安人寿第一大股东,会计准则变更后新增9.19 亿元投资收益),由此影响江苏国信2019Q1 归母净利润约5.6 亿元,剔除此影响后公司一季报盈利约5.45 亿元,同比增长22.5%。

    江苏信托主动管理能力提升,优质企业股权投资有望贡献盈利增量: 1)江苏信托2018 年实现营收同比+11.5%至11.3 亿元,归母净利润+14.7%至15.1亿元,贡献集团59%的业绩。完成增资扩股49.1 亿元后,资本实力进一步增强有望推动业绩高增。2)信托业务结构优化,主动管理类信托规模同比+25.1%至684 亿元,占比提升至16.8%。2018 年下半年以来监管边际宽松,2019 年社融数据超预期、新发集合信托规模持续增长( 1/2/3 月同比+9%/+51%/+11%)。看好市场回暖背景下,公司积极转型主动管理带来盈利能力提升。3)江苏信托实现投资收益同比+28.8%至12.8 亿元,系广泛开展股权投资业务,先后投资江苏银行(持股8.04%)、利安人寿(持股22.79%)等优质企业,投资效益显著,未来有望贡献盈利增量。

    能源+金融双轮驱动,产融结合发挥互补:1)能源业务方面,2018 年累计完成发电量同比+4.1%至515.0 亿千瓦时,完成供热量同比+24.36%至568.0 万吨,保持较高的增长速度。2)金融领域取得新进展,江苏信托完成增资扩股、增持江苏银行稳固第一大股东地位、受让利安人寿晋升第一大股东,金融布局进一步全面。3)能源+金融作为两个核心主业,一方面金融资产结构优良,布局合理;另一方面能源业务经营稳健,现金流稳定,二者相辅相成实现产融结合,发挥互补效应。

    盈利预测与投资评级:信托业务主动管理转型顺利,股权投资业务受益显著,随行业回暖盈利能力有望提升;能源业务持续增长,经营稳健。公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势,我们预计公司2019、2020年净利润分别为33.08、38.60 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:1)信托复苏不及预期;2)信托及能源双主业整合不及预期。