好想你(002582)2018年报及2019年一季报点评:加强渠道融合 期待盈利改善

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:方振/董广阳 日期:2019-04-23

事项:公司发布2018 年报及2019 年一季报,2018 年实现营业收入49.49 亿元,同增21.59%,归母净利润1.30 亿元,同增21.21%;其中2018Q4 实现收入13.87亿元,同增10.0%,归母净利润2187 万元,同增16.4%,2019Q1 实现营业收入19.22 亿元,同增7.33%,归母净利润1.32 元,同增10.42%。拟每10 股派发现金红利0.79 元(含税)。公司2019 年计划实现收入56.49 亿元,同增14.1%,实现归母净利润1.60 亿元,同增23.8%。

    收入分析:收入符合预期,现金流明显改善。分产品来看,2018 年坚果类产品营收21.67 亿元,同增24.6%,枣类产品营收8.68 亿元,同增4.4%,果干类产品营收5.98 亿元,同增20.2%,肉脯/海鲜类产品营收5.68 亿元,同增15.1%。坚果类占比43.8%,同比提升1.1pcts,预计2019Q1 坚果类产品占比维持提升势头。分区域来看,2018 年B2C 营收25.35 亿元,同增17.2%,入仓营收15.31 亿元,同增34.4%。此外,2018 公司经营性现金流量净额为5.72亿元,同增121.1%,现金流明显改善。

    盈利分析:本部业务拖累盈利能力改善。公司毛利率2018 年为28.5%,同比下降0.6pct,19Q1 毛利率为31.4%,同比提升1.2pcts。分产品来看,公司坚果和肉脯海鲜类产品毛利率有所提升,毛利率分别为25.9%/27.9%,同比提升0.5/5.2pcts。费用率方面,2018 和2019Q1 公司销售费用率分别为20.6%/19.2%,同比-0.5/+1.0pcts,费用投放基本保持稳定。2018 和2019Q1 管理费用率分别为4.30%/3.82%,同比-0.3/+0.5pct。综合来看,公司2018 和2019Q1 净利率分别为2.2%/6.9%,同比-0.2/+0.3pct,其中2018 年净利率下滑主要系本部拖累所致,2019Q1 公司盈利能力有所改善。

    分部分析:百草味超额完成业绩承诺。百草味方面,2018 年百草味营收38.88亿元,同增26.3%,净利润1.39 亿元,同增42.8%,净利率3.6%,同比提升0.4pct,超额完成1.1 亿元业绩承诺目标,线上会员数突破6000 万,同时2019Q1百草味营收16.33 亿元,同增13.2%,净利润1.27 亿元,同增29.9%,净利率7.8%,同比提升1.0pct,公司春节期间精准营销,大单品“年的味道”系列礼盒销售额同增70%以上,在年货礼盒类位居全网销量第一。本部方面,2018和2019Q1 好想你本部收入分别为10.61/2.89 亿元,同比+6.9%/-16.9%,基本处于盈亏平衡状态。

    未来展望:新品加速推广,好百融合加强。2018 年公司共计上市新产品328款,同增95%,其中大单品“每日坚果”销售额突破2 亿元,“清菲菲”销售额突破7000 万元。预计未来公司仍将加大单品和潜力新品的打造,红枣主打清菲菲、甜小香、红小脆、28 度锁鲜枣四个核心单品,其他休闲食品类以每日坚果为带动,力争打造亿级产品8 款,五千万级产品20 款,实现爆款产品、旺款产品、平款产品的梯队建设。同时,公司已于2019 年初成立了杭州好想你电子商务有限公司,将电商业务全部搬至杭州,2018 年电商渠道营收突破40 亿元,占比82.3%,目前已与京东新通路、百世店加等更多新零售渠道达成了战略合作。随着好百融合的加深,期待公司盈利能力逐步改善。

    投资建议:公司自2016 年并购百草味以来,磨合之后今年好百融合有望加速,百草味收入增长稳健,盈利能力开始提升,本部业务电商强化与百草味融合,线下门店力图突破盈亏平衡。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.33/0.41/0.47 元,对应33/27/23 倍PE,参考可比公司,给予2020 年30 倍PE,对应目标价12.2 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:市场竞争加剧,需求不及预期。