拓斯达(300607)：业绩增长符合预期 工业机器人市场空间广阔

2018 年业绩增长符合预期：2018 年公司实现营业收入11.98 亿元，同比增长56.73%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.72 亿元，同比增长24.49%。2018 年公司综合毛利率为36.11%，同比小幅下降0.67个百分比，其中工业机器人及自动化应用系统毛利率42.42%，同比增加1.18 个百分比；注塑机配套设备及自动供料系统毛利率41.52%，同比下降3.82 个百分比；智能能源及环境管理系统毛利率15.60%，同比下降5.6 个百分比。2018 年公司经营活动产生的现金净流量为1.15 亿元，同比有大幅的改善。公司业绩增幅大，主要驱动因素有：制造业自动化的市场需求提高；持续加大的研发投入；工业机器人核心控制技术及视觉算法的掌握；稳定的客户群；自动化整体解决方案定制优势；有效的公司管理等。公司披露2018 年利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元。2019 年一季度，公司预计实现归母净利润3600 万元至4500 万元，同比增长6.86%至33.58%。增速符合预期，利润增速的放缓原因是公司收到的政府补助同比减少。

    机器人业务增速亮眼，分区域布局稳步推进：2018 年，受宏观经济下行影响，机器人市场需求增速放缓，行业内竞争加剧，产品价格下跌，但公司机器人业务增速亮眼，市场布局稳步推进。公司工业机器人及自动化应用系统业务2018 年实现营业收入7.05 亿元，占总营收的58.88%，同比增长62.06%；该业务相关的营收占比持续提升。分区域来看，公司着重布局的华东区域实现营收3.54 亿元，同比增长25.83%；华南区域实现营收6.31 亿元，同比增长82.39%，华中、东北、西北等区域营收增幅较大。公司的多区域生产基地布局 ，缩短服务半径，利于产品价格优势的形成。

    保持研发高投入，走“研发为王”的生命路线：公司持续加大研发投入，研发人员数量和研发费用增长明显。2016 年、2017 年、2018 年公司研发人员数量占比分别为20.15%、20.79%、27.12%；研发投入金额分别为2019.08 万元、4345.90 万 、6795.81 万元。目前，公司研发投入重点放在机器人软件控制技术、机器人视觉系统、工业互联网（IoT）领域、完善IPD 研发管理体系的应用。公司以满足客户需求为导向，持续推出适应市场需求的新产品和新技术，为公司的未来可持续发展奠定了基础。

    工业机器人市场空间广阔，制造业智能化前景可期： 据IFR 统计数据，2017 年我国每万名产业工人所拥有的工业机器人数量仅为97 台，《机器人产业发展规划（2016 年-2020 年）》要求到2020 年实现工业机器人密度达150 以上，叠加劳动力成本上升和工业机器人设备成本下降，“机器换人”的经济效应凸显，工业机器人市场前景广阔。公司致力于为下游制造业企业提供工业自动化整体解决方案，已经为超过5000家企业提供产品和服务，产品覆盖3C、汽车零部件制造、新能源等多行业，有望受益于制造业智能化大发展。

    投资建议：我们预测2019-2021 年公司的EPS 分别为1.8 元、2.5 元和3.3 元，对应PE 分别为23 倍、17 倍和13 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济持续下行；机器人行业竞争加剧。