天士力(600535):普佑克持续高增长 加强研发投入

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2019-04-23

2018 年业绩略低于预期

    天士力公布2018 年度业绩:营业收入179.90 亿元,同比增长11.78%;归属母公司净利润15.45 亿元,同比增长12.25%,对应每股盈利1.02 元。业绩略低于我们的预期,主要是工业增长低于预期。公司拟每10 股派发现金股利3.00 元(含税)。

    发展趋势

    普佑克继续保持高速增长,有望成为新增长点。分行业看,2018年医药工业收入71.27 亿元,增长4.59%,其中中药板块收入53.58亿元(-0.20%)、化学制剂药板块收入15.00 亿元(+14.54%)、化学原料药板块收入4067 万元(+12.22%)、生物药板块收入2.28亿元(+129.58%),目前普佑克销售网络已覆盖超1700 家医院,并设有46 个办事处,销售人员近300 人,有望保持快速增长;医药商业收入107.78 亿元,增长17.07%,公司进一步优化业务结构,提升零售连锁药店的终端销售能力。2019 Q1 公司收入45.71 亿元,同比增长15.66%(其中工业增长10.38%,商业增长17.59%);归属母公司净利润4.48 亿元,同比增长20.64%,基本符合预期。

    经营性现金流增长288%。2018 年公司综合毛利率36.20%,下降0.09ppt,因为低毛利的商业增速快于工业。销售费用率15.51%,下降0.24ppt,主要是商业收入规模增长较快。经营性净现金流14.94 亿元(2017 年为-8.23 亿元),增加287.75%,主要是票据到期托收及票据贴现高于去年同期所致。

    聚焦大病种领域,中药、生物药、化药协同发展。公司近年来通过自主研发、合作研发、产品引进等多元化方式创新补充产品线,聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤等大病种领域,逐步构建起以现代中药、生物药、化学药三大药协同发展的制药平台。2018 年公司研发投入12.02 亿元,占医药工业收入比重16.87%,持续提高研发投入,未来有望通过不断优化提升产品结构,保障公司业绩可持续增长。

    盈利预测

    维持2019 年/2020 年盈利预测分别为1.16 元/1.30 元,同比增长分别为13.2%/12.4%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019/2020 年20/18 倍P/E,维持推荐评级,考虑到公司不断加强研发投入,生物药板块发展前景大,我们上调目标价7.7%至28 元,对应2019/2020 年24/22 倍P/E,对比当前股价有20.2%空间。

    风险

    复方丹参滴丸FDA 进展低于预期;新药上市进度低于预期。