普洛药业(000739)点评报告:业绩高增长 经营持续改善

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:陈亚天 日期:2019-04-23

报告导读

    事件:公司发布2019 年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入16.75亿元,比上年同期增长15.86%;实现营业利润1.38 亿元,比上年同期增长74.68%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润) 1.11 亿元元,比上年同期增长64.62%。对应每股收益0.09 元,加权平均ROE 上升至3.25%。

    投资要点

    一季度业绩靓丽,行业景气,控费管理逐渐成效

    报告期内,公司实现营业收入16.75 亿元,比上年同期增长15.86%,增速同比去年提升5 个百分点;原料药行业景气回升,对公司营收贡献显著。实现归母净利润1.11 亿元元,比上年同期增长64.62%,业绩大幅增长除营收同比有较大提升外,报告期内公司整体毛利率水平同比提升0.96 个百分点,管理费用率同比下降1.09 个百分点。报告期内,销售费用2.04 亿元,同比增长25.15%;管理费用1.61 亿元,同比增长3.87%;财务费用0.21 亿元,同比减少32.26%,主要系支付利息费用以及本期汇兑损失同比均减少。应收票据环比增长48.25%,主要系本期收到的票据增加所致。

    CDMO 业务是核心驱动力,创新药研发持续推进

    公司是横店集团旗下医药资产上市平台,是国内原料药出口龙头,近些年公司立足自身原料药优势,转型开拓 CDMO 业务,公司 CDMO 业务涵盖专利期内(外),从起始物料到原料药全产业链,同时覆盖兽药领域,是国内产业链最全的 CDMO 企业之一,2017 年收入规模在 7 亿左右,收入规模在国内上市公司里位居前三。公司 CDMO 业务多为长期合作关系,拥有较好客户基础,客户包括默克、吉列德、辉瑞、硕腾等十来家大型制药企业。伴随 MAH 制度,一致性评价及创新药研发的推进国内 CDMO 行业有望迎来爆发期,目前行业龙头企业 CDMO 业务增速 30%以上。制剂板块公司一直坚持“仿创结合”,仿制药寻求差异化,创新药寻求临床价值,目前在抗感染领域和抗肿瘤领域有所布局。公司制剂板块拳头产品抗肿瘤药乌苯美司,国内市场份额第一。储备产品方面,目前有15 个药品已进入注册程序,其中盐酸安非他酮缓释片已在美申报ANDA,明年有望获批,1.1 类创新药治疗脑卒中用药索法地尔顺利进入临床II 期,上市后有望成为10 亿级别以上的大品种。

    原料药受益供给侧收缩带来的景气度提升

    公司主要原料药产品涉及青霉素类、头孢类等多个领域,是国内原料药出口龙头。原料药业务是公司收入主要来源,占比近80%, 2017 年环保部对国内医药化工企业的监督力度大幅增加,从而使得部分中小型企业退出市场,使原料药供应格局得到改善,剩余龙头企业则受益集中度提升后带来的市场份额提升。根据WIND 数据,公司主要原料药产品价格相比17 年均有30%以上提升。

    盈利预测及估值

    预计公司2019-2021 年实现营业收入72.75 亿元、83.02 亿元、94.78 亿元,增速分别为14.09%、14.13%、14.16%。归属母公司净利润4.70 亿、5.49 亿、6.18亿元,增速分别为26.95%、16.73%、12.68%。预计2019-2021 年公司EPS 为0.4、0.47、0.53 元/股。

    风险提示

    1. 原料药价格大幅下跌。

    2. 制剂板块未来可能面临一定集采降价压力,制剂研发及申报进展不及预期。