兰花科创(600123)2018年年报和2019年一季报点评:18年业绩大幅改善 化肥板块依然拖累业绩

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-04-23

核心观点

    公司2018 年业绩大幅增长,主要是煤炭板块贡献,化肥业务依然是拖累公司业绩的主要因素。公司未来两年都有产能增加,尿素板块也将逐步进行改造升级,长期业绩有改善预期。

    2018 年业绩大幅增长,2019 年Q1 业绩同比亦有改善。公司2018 年营业收入/净利润分别为85.29/10.81 亿元(同比分别增长18.72%/38.27%),EPS 为0.946元,在前期业绩预告区间内。利润分配预案为每10 股派现3 元(含税),股利支付率近32%,股息率约为3.52%。此外,公司减值影响约2 亿元的利润总额。2019年一季度营业收入/净利润分别为18.89/2.10 亿元(分别同比+11.21%/7.58%)。

    18 年煤炭毛利率略有改善,19 年Q1 产销量大增但均价降幅明显。公司2018 年煤炭产/销量分别为755/758 万吨(同比+4.91%/11.80%),销售均价647 元/吨(同比+10.86%),吨煤成本236 元(同比+10.77%)。煤炭业务毛利率61.09%(同比有微幅提升)。2019 年计划原煤产量900 万吨,预计增量主要来自于永胜煤业(120万吨),玉溪矿(240 万吨)预计2020 年才能贡献产量。2018 年公司自大宁矿取得的投资收益为3.08 亿元(同比下降19.37%),预计主要受产量下滑影响。2019年Q1 煤炭产/销224/198 万吨(同比分别+23%/46%),销售均价604 元/吨(同比-9.30%),业绩增长主要通过以量补价实现。

    尿素板块依然大幅亏损,但前景有望改善。公司2018 年尿素产销量为79 万吨,销量同比下滑近20%;销售单价1784 元/吨(同比增长26.35%),毛利总额1.45亿元(较去年-0.091 亿元显著改善),但化肥板块整体依然亏损3.52 亿元,拖累公司业绩。二甲醚和己内酰胺产品整体可实现盈利,板块利润总额分别为2074/6640万元。公司拟出资设立山西兰天气化有限公司,生产高附加值精细化工产品代替经济效益偏低的尿素产品,并为所在园区煤化工企业集中供应氢气、合成气、蒸汽等工业气体,远期项目运行后,预计将有效减少尿素对公司业绩的拖累。

    风险因素:煤价下滑;新化工项目投资较大,拖累公司业绩。

    投资建议:考虑公司新矿井投产进度预期的变化,我们下调公司2019 年盈利预测、但上调2020 年盈利预测,预计2019~2021 年EPS 分别为1.0/1.2/1.1 元(2019-20年原预测为1.07/1.19 元;2021 年预测为新增),当前价8.53 元,对应2019~21年P/E9/7/8x,给予公司2019 年P/E12x,对应目标价12 元,维持“买入”评级。