奇正藏药(002287):业绩稳健增长 战略布局逐渐清晰

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘恩阳 日期:2019-04-23

核心观点

    业绩符合预期。公司公布年报和一季报,18 年全年实现营收12.13 亿元,同比增长15.20%,归属上市公司股东的净利润为3.18 亿元,同比增长5.96%,对应EPS 为0.79 元,符合我们的预期;同时公司还公布19 年一季报,Q1实现营收2.54亿元,同比增长11.78%,净利润为0.85亿元,同比增长9.98%,继续保持稳定增长。费用方面,Q1 单季销售费用率为40.65%,较去年同期提高0.42 个百分点,基本维持稳定;管理费用率为8.20%,较去年同期提高1.67 个百分点,预计主要是股权激励费用摊销所致。

    继续加强渠道拓展,特色学术营销体系促使公司贴膏剂稳定增长。报告期内,一方面,公司通过以自营销售模式为主,结合招商模式进一步加大渠道资源的拓展,使公司产品广泛在医院、基层、OTC 端覆盖;另一方面,在学术推广领域,公司充分发挥藏药的特色治疗优势,为患者提供“疼痛一体化产品+藏医药特色方案”,这进一步促使公司核心品种贴膏剂稳定增长。目前在临床上,疼痛治疗领域并没有相对权威的解决方案,公司以疼痛为切入点,有望进一步提高公司在专科领域的影响力。

    股权激励落地,长期稳定发展可期。经过过去几年的调整,公司未来的发展战略逐渐清晰,即在“一轴两翼三支撑”的战略下,使消痛贴膏成为外用止痛品类中的主导品牌。为了进一步调动公司核心人员的积极性,促进公司快速发展,今年3 月,公司推出股权激励计划,此次股权激励对象范围较广,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等65 人,共授予243.8 万股,授予价格为14.03 元/股,预计股权激励后,可以将公司经营者个人与公司利益结合在一起,进一步促进公司贴膏剂和软膏剂的放量,看好公司长期稳定发展。

    财务预测与投资建议

    考虑到公司一季度业绩良好且股权激励落地, 我们略微上调了公司2019-2021 年的盈利预测, 预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.00/1.08/1.15 元(原19-20 年预测为0.97/1.08 元),根据可比公司,给公司19 年31 倍估值,对应目标价位31.00 元,维持增持评级。

    风险提示

    如果公司品牌提升力度不达预期;渠道推广力度不达预期