汉得信息(300170)：现金流情况向好 研发支出扩大

事件：发布2018 年报和2019 年一季报，2018年实现营收28.7亿元，同比增加23.2%；扣非归母净利润为 2.7 亿元，同比增加8.5%。2019 年Q1 收入7.0亿元，同比增加32.1%；扣非归母净利润为0.58 亿元，同比增加11.5%。

    核心观点

    2018 年现金流情况向好。2018 年报与业绩快报数据基本一致，2018 年和2019 年Q1 均出现收入增速大幅高于利润增速的现象。我们认为公司整体处于扩张投入期，在IT 技术变革的背景下，研发投入持续增长，影响盈利能力。

    好消息在于，公司加强收款管理，2018 年经营性净现金流达到2 亿左右，去年同期为负，实际经营情况向好。

    2018 年收入基本符合预期，利润增速低于预期。考虑SAP 软件代理业务的下滑，我们认为2018 年收入增长符合预期。整体毛利率下滑2 个百分点，营业利润增长50.1%，主要原因是SRM 的融资形成了1 个亿的投资收益。 净利润方面影响因素包括：1>公司前几年的所得税费用几乎为0（研发加计扣除等原因），而2018 年地方政府要求先缴后退，所以缴纳约4000 万元的税费；2>公司2018 年实际研发费用较去年增长45%左右，但研发费用资本化率达到44%为1.8 亿左右，导致账面上的研发费用仅增长7.22%，以上为一正一负两方面的影响，综合来看，实际利润增速低于预期。

    2019 年Q1 收入增长恢复，创新业务有望推动长期潜力。从2019 年Q1 的情况看，收入增长恢复但期间费用率扩大，公司净利润率仍然处于下滑趋势，略低于市场预期。我们认为，研发支出扩大也有望伴随着投资收益的常态化，公司孵化创新云业务增长良好，与百度战略合作也为公司提供长期潜力。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为0.52、0.69、0.86（原预测2019-2020 年为0.60、0.77）调整原因是根据最新年报，下调毛利率并上调研发支出，导致利润水平低于预期。根据可比公司，我们认为目前合理估值水平为2019 年的39 倍市盈率，对应目标价为20.28，给予买入评级。

    风险提示

    各项成本上升幅度高于预期。应收账款发生坏账风险。创新业务低于预期。