爱婴室(603214)：展店速度加快 19年业绩可期

事件：公司2019年一季度实现营收5.5 亿元，同比+13.2%，归母净利润0.2亿元，同比+46.4%，扣非后归母净利润0.1 亿元，同比+24.9%。

    毛利率提升，期间费用率略微上升。公司2019 年Q1 毛利率同比+1.32pp 至26.5%，主要原因是产品结构调整和供应链持续优化；期间费用率同比+1.29pp至22.0%，其中，销售费用率同比+3.18pp 至19.9%，公司新开门店（因新开店家数、面积与同期对比增长较大所致）房屋及物业管理费、人工成本增加所致；管理费用率同比-1.33pp 至2.3%，财务费用率同比-0.57pp 至-0.2%。

    优势区域加快布局，主营业务稳健增长。（1）门店：2019 年Q1 公司在上海、江苏、浙江、福建共开设224 家直营门店，新开店6 家，已签约待开门店19家，自身开店速度不断提升。门店销售收入5.0 亿元，同比+16.5%。（2）分产品：2019 年Q1 奶粉类营收2.6 亿元，同比+18.7%，用品类营收1.4 亿元，同比+10.6%，二者合计占总营收的73.6%。（3）分地区：2019 年Q1 上海地区营收2.7 亿元，占比49%，浙江地区营收0.9 亿元，同比+41.2%，增长最快。

    展望2019，业绩可期。（1）开店提速：预计公司2019 年新开店50-60 家，未来将围绕重庆在西南地区布局，同时积极寻求其他区域的市场机会。（2）毛利率提升：公司产品结构调整，自有产品比重提升，预计未来三年自有产品占比将达到20%。自有商品毛利率比现有高出10 个点，OEM 开发有利于提升公司的综合毛利率。2018 年公司与荷兰皇家菲仕兰公司达成直供确认协议，未来直供比重将进一步提高，有望助力毛利率进一步提升。（3）加大电商平台的投入：2019 年公司将正式与腾讯合作，未来会在微信小程序、广告投放方面合作，有望带来更大的流量。（4）加快物流中心建设：2019 年公司计划启动嘉善物流中心的二期项目，拟新建建筑面积3.1 万平方，设备投入预算3500 万，预计2021 年建成并投入运营，预计可支撑销售收入20 亿。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为1.5 亿元、1.8 亿元、2.2 亿元，EPS 分别为1.48 元、1.81 元、2.21 元，对应PE 分别为29/24/19倍，维持“增持”评级。

    风险提示：门店拓展速度及门店经营效率不及预期；连锁零售模式存在租金上涨等风险。