中金环境(300145)2018年年报点评:资产减值拖累业绩 国资入主未来可期

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/王威 日期:2019-04-23

事件:公司发布2018 年年报,报告期内实现营业收入43.63 亿元,同比增长14.36%;实现归母净利润4.30 亿元,同比减少27.17%。

    各项业务推进顺利,资产减值短期拖累业绩。报告期内公司各项业务推进顺利:公司作为国内不锈钢离心泵龙头,在2018 年宏观经济增速下行时水泵产品销量仍保持增长,带动通用设备制造板块营业收入同比+15.40%至27.07 亿元,但受原材料价格处于高位影响,毛利率减少2.5个pct 至38.71%。环保业务在环保咨询业务前端导流的作用下维持高速发展,营业收入同比+94.16%至12.89 亿元,毛利率则随着EPC 业务量的增长下滑至33.18%。在营业收入保持增长的同时,公司依据审慎性原则计提了9800 万元资产减值,同时确认了1200 万元金山环保的股权投资损失,使得报告期内净利润同比-27.17%至4.30 亿元。

    “一减一加”顺利完成,甩掉包袱轻装前进。公司在2018 年上半年完成“业务减法”(金山环保股权转让),通过保留部分运营项目实现平稳过渡;同时顺利完成“业务加法”(金泰莱并表),全年累计处理危废11.87万吨,危废处置资质增加,市场开拓力度不减,较好的实现了“由重到轻”(污水污泥处理重资产到设计咨询、运营等轻资产)的转型。

    国资入主,未来可期。公司于2018 年12 月发布公告,原实控人沈金浩先生转让1.28 亿股至无锡市政(交易作价5.65 亿元),同时将其持有的公司12.13%的股票表决权委托给无锡市政行使,公司控股股东变更为无锡市政,实际控制人变更为无锡市国资委。国资的顺利入主一方面可以更好的帮助公司实现环保咨询设计业务的市场拓展,另一方面也可以在融资方面给予公司更好的支持,保障公司危废和综合治理工程业务有序推进。

    维持“增持”评级:根据公司污水污泥板块过渡实际情况,以及公司低毛利率业务营业收入占比的提升情况,我们下调公司19-20 年归母净利润至5.42/6.51 亿元(原值为8.44/10.07 亿元),新增2021 年归母净利润预测为7.73 亿元,预计公司19-21 年的EPS 分别为0.28/0.34/0.40 元,当前股价对应PE 分别为20/17/14 倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,维持“增持”评级。

    风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期等。