建发股份(600153):业绩符合预期、房地产业务开始进入盈利释放期 重申推荐
2018 年业绩符合预期
建发股份公布2018 年业绩:全年营收2804 亿元(+28%),归母净利润46.7 亿元(+40%),扣非归母净利润42.5 亿元(+69%,非经常性损益从8.1 亿下降至4.3 亿),从比率来说,毛利润率提升1.4ppt 至6.9%,净利润率提升0.1ppt 至1.7%。从单季度而言,4Q18营业收入97 亿(+31%),毛利润率同比上升4.2ppt 至11.8%,归母净利润同比上升74%至29.5 亿元,净利润率提升0.8ppt 至3.0%,经营性现金流从去年净流出186 亿转为流入48 亿,基本符合预期。
分业务来看,房地产业务贡献大部分盈利增长,供应链业务增速稳健:2018 年供应链占收入84%,房地产占归母净利润72%,供应链业务毛利润率略有下滑0.2ppt 至2.9%,房地产业务毛利润率上升8.9ppt 至35.4%。我们预计扣非归母净利润增加的17.3 亿中,一级土地开发贡献14 亿(占81%),供应链业务贡献1.3 亿净利润增量(占8%),住宅业务贡献2 亿归母净利润增量(占12%)。
发展趋势
供应链贸易持续获得市场份额,单吨毛利波动较小:我们仍然看好建发在供应链贸易持续获得市场份额,近年来钢材+矿产品货量增速约30%,远高于行业平均的3%,且建发股份背靠厦门国资委,融资成本极低(接近基准利率),风控纪律性强,往年风险敞口不超过5%,单吨毛利在70-85 元区间波动,较为稳定。
房地产业务深耕“新中式”住宅,且已进入盈利释放期:建发+联发是全国排名第23 名的房企,土储区位较好,目前二线及以上城市面积占比超过50%,货值占比达60%,大部分分布在长三角、成渝等地区,近年来销售增速很快,预计2019/20 年将进入结算周期。且目前一级土地开发仍有54 亿净利润有待确认。
盈利预测
我们微调2019/20e 盈利至52.7/63.1 亿元。
估值与建议
公司当前股价为9.35 元,对应19/20 年5.0/4.2 倍P/E。我们重申推荐评级,维持目标价12.1 元(29.4%上升空间),对应19/20年6.5/5.4 倍P/E,2019 年分红收益率已达6.0%,稳定回报属性强。
风险
基建落地不达预期;房地产调控政策趋严;大宗品市场剧烈波动。