中金环境(300145)：业绩符合预期 期待危废业务和未来业务协同发展

2018 业绩符合预期

    公司公告2018 年业绩，报告期内公司营收43.6 亿元，同比增长14.36%。归母净利润4.3 亿元，同比下滑27.17%，符合公司此前业绩快报。公司业绩下滑主要受：1）公司转让金山环保部分确认股权投资损失1200 万元；2）公司计提商誉等减值损失合计9800万元；3）公司原材料价格大幅上涨，公司成本增加，毛利率下降。

    盈利能力稳定，由于原材料上涨，公司设备制造、污水污泥、环保咨询和危废处置业务毛利率分别减少2.5/19.3/18.7ppt。新并表的危废业务毛利率较高（60%）使得公司整体毛利率稳定在44%。

    整体期间费用增加0.9ppt 至23.5%，销售业务、运费和保费增加使得销售费用率增长0.9ppt 至9.4%；贷款金额增加导致财务费用率增长0.6ppt 至2.8%；管理+研发费用率减少0.5ppt 至11.4%。

    发展趋势

    危废业务持续发力，在手产能较多。金泰莱2018 年完成处置危废11.87 万吨，较18 万吨规划产能依旧有充足提升空间。同时公司先后和安徽铁鹏水泥以及唐山飞龙水泥合作进行水泥窑协同处置危废项目，规划产能15 万吨/年和10 万吨/年。若项目成功落地，公司危废产能将提升近140%。

    无锡市政成为新控股股东，管理层变更，未来业务协同发展空间足。2018 年底，无锡市政公用产业集团通过受让大股东股份（6.65%）、获得股票委托表决权（12.13%）等方式成为控股股东。

    目前公司管理层变更已经完成，无锡市政公用旗下有污水处理、固废处置、危废处置等多项业务。和公司水泵、污水污泥处理以及危废业务存在关联性，未来有望进一步协同发展。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测7.24/8.50 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年15.2/12.9 倍P/E，维持推荐评级，考虑到公司未来业务协同空间足，我们将目标价从上调80%到7.2元，对应19/20 年18.9/16.4 倍P/E，对比当前股价有26%空间。

    风险

    政策风险，原材料波动风险，市场风险。