光大嘉宝(600622):净利润实现高增长 基金业务有序推进

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:金晶/涂力磊 日期:2019-04-23

经营稳步向好,归母净利润大幅增长。2018 年,公司实现营业收入47.58亿元,较上年同期增长54.30%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.81亿元,较上年同期增长61.63%;实现(稀释)每股收益0.76 元,较上年同期上升61.70%。2018 年度,公司利润分配方案为:以公司2018 年12月31 日的总股本1,153,604,156 股为基数,每10 股派发现金红利1.6 元(含税),资本公积每10 股转增3 股。

    财务状况稳健,利润率上升。2018 年,公司毛利率为56.97%,比上年同期增长12.81 百分点;净利率为24.58%,比上年同期增长2.58 个百分点。截至2018 年12 月31 日,公司资产负债率为67.54%,较上年同期上升12.63 个百分点;有息负债率为36.99%,较上年同期增长26.37 个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为56.14%,较上年同期增长31.00 个百分点;净负债率为37.03%。

    地产开发项目汇聚上海,资源价值较高。2018 年,公司开发投资的项目有6 个,其中已竣工3 个,另外3 个均在建,主要位于上海嘉定、上海浦东以及昆山花桥。截至2018 年末,公司持有待开发土地面积积7.35 万平米,规划计容建筑面积为15.08 万平米,位于上海嘉定。我们认为公司所有项目和土地储备均位于上海和江苏地区,土地价值较高,安全性较高。

    募投管退一体化,基金管理业务有序推进。2018 年,公司光大安石平台新增投资项目13 个,新增管理规模人民币78.04 亿元;退出投资项目10 个,减少管理规模人民币98.96 亿元。截至2018 年末,光大安石平台在管项目共37 个,在管规模人民币471.10 亿元。

    投资建议:维持“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021 年总营业收入分别为50.92 亿元、65.01 亿元、74.21 亿元,净利润分别为10.60 亿元、12.43 亿元、13.70 亿元,对应EPS 分别为0.92 元、1.08 元、1.19 元。公司2019 年4 月22 日股价在8.87 元,对应2019 和2020 年PE 在9.65倍和8.23 倍,按照18-20 年净利润的平均增速以及2019 年PE 水平计算PEG 在0.51 倍。考虑到公司是A 股稀缺地产基金概念股,给予公司2019年12~14XPE 作为动态估值水平,合理价值区间11.03~12.86 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:公司面临地产基金业务开展不达预期、行业受调控影响有下行风险。