三全食品(002216):收入增速平稳 19年关注成本变化与餐饮业务发展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2019-04-23

1Q19 业绩符合预期

    三全食品公司公布 1Q19 业绩:营业收入19.09 亿元,同比+5.0%;归属母公司净利润0.40 亿元,同比+42.2%,符合预期。其中收入在非洲猪瘟影响下仍然实现了平稳增速,毛利率同比+0.3ppt,主因1Q19 猪价仍处于相对低位,销售费用率同比+0.3ppt,行业竞争仍然激烈,营业利润同比-2.8%,净利润增速较高主因税率偏低。

    发展趋势

    零售渠道增速较缓,公司聚焦产品高端化和品类多元化。公司零售渠道18 年同增2.2%,增速较缓主因受市场竞争激烈,1Q19 受非洲猪瘟影响,预计增速依然为低个位数,改善不明显。我们认为公司除高端产品开发和渠道下沉外,亦可通过拓宽新零售、便利店、电商、团购等业务的合作扩大零售业务发展空间。同时我们预计非洲猪瘟事件虽短期影响行业需求,但长期看该事件利好以三全为代表的行业龙头份额提升,带动行业集中度提升。

    餐饮业务增速可期,直营+经销覆盖积极布局连锁餐饮市场。公司的餐饮业务18 年同增46%,收入占比超过10%。公司采用直营+经销覆盖的销售模式为连锁餐饮提供一站式标准化和个性化产品的食物供应服务,主要深耕快餐、火锅、团餐等渠道,我们预计餐饮19 年仍将是公司发展中重要的增长点。

    成本面临上行压力,费用率短期难降。19 年猪价上行趋势明确,短期内公司依靠低价冻肉储备,有效对冲成本压力,并采用一定比例的进口猪肉替代国产,此外公司加强猪肉以外产品占比,减少对猪肉原料的依赖。公司历史上采用成本加成定价,草根调研显示19 年湾仔码头、正大等同行进行了产品提价,我们预计若成本压力增加,公司或将通过提价对冲。费用端,短期行业竞争激烈使得销售费用率大幅压缩空间有限,公司可通过渠道效率的提升改善费用的投入使用效率。

    盈利预测

    维持19/20 年EPS 预测0.19/0.26 元。

    估值与建议

    因公司利润率仍未恢复正常水平,我们继续采用P/S 估值法。维持目标价9.5 元,对应19/20 年1.3/1.2 倍P/S,对比当前股价有21%空间,维持推荐评级。

    风险

    行业竞争加剧,原材料价格波动,渠道渗透较慢,食品安全事件。