精工钢构(600496)：高增长趋势明确 装配式技术合作加快推进

Q1 业绩大增320%符合预期。公司2019Q1 实现营业收入22.2 亿元，同比增长4%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长320%，接近此前预告业绩增长区间279%-328%上限。2019Q1 公司业绩加速增长主要系传统钢结构业务盈利能力持续回升，装配式技术合作业务显著贡献业绩增量约0.5 亿元所致，若剔除技术合作影响，公司2019Q1 业绩仍然大幅增长124%。未来随着公司装配式钢结构业务持续落地，传统钢结构主业订单质量提升驱动毛利率持续回升，公司业绩有望持续高增长。

    毛利率显著提升，经营性现金大幅流入。2019Q1 公司毛利率16.2%，YoY+5.5 个pct，预计主要因高利润率技术合作业务带动所致（我们预计该业务毛利率达90%）。期间费用率11.2%，YoY+2.0 个pct，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率YoY+0.1/+2.1/-0.1 个pct，管理费用率上升主要系研发投入增加所致。资产减值损失较小，为0.1 亿元，较上年有所减少。所得税率12.7%，较上年大幅下降25.0 个pct，主要系公司大幅优化税务结构所致。归母净利率4.8%，YoY+3.6 个pct。经营性现金流量净额2.8 亿元，去年同期为净流出3.3 亿元，大幅改善。收现比与付现比分别为123%与115%，YoY+3/-16 个pct，公司收款有所改善的同时对上游付款显著放缓致经营性现金流大幅改善。

    装配式技术推广成果显著，有望成为全新增长点。公司公告子公司浙江绿筑与河南新乡牧野绿色建筑产业园发展公司签署装配式技术合作协议，双方成立合资公司，其中浙江绿筑对合资公司增资0.1 亿元，持有其10%的股份，由合资公司向浙江绿筑支付资源使用费0.5 亿元。截止目前，公司装配式技术合作协议已签5 单，合计资源使用费金额已达2.7 亿元，并收取后续资源使用费及设计费。公司通过PSC 钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务，兼顾钢结构和混凝土两种结构材料优点，可大幅节省人力成本，通过直营与技术加盟形式快速推广技术、提升市场份额，未来有望持续快速拓展。

    投资建议：我们预测19/20/21 年公司业绩分别为3.5/5.0/6.2 亿元，EPS 分别为0.19/0.28/0.34 元（18-21 年CAGR 51%），当前股价对应PE 分别为19/13/11 倍，鉴于公司装配式有望驱动高速增长，以及公司在业内的龙头地位，应享受一定估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示：装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。