易华录(300212)：现金流首次转正 坚定看好数据湖长期成长性

事件

    公司4 月22 日晚发布2019 年第一季度报告，实现营业收入6.56 亿元，同比增加21.94%，归母净利润7720.58 万元，同比增加92.52%，扣非后归母净利润5752.21 万元，同比增加50.22%；经营性净现金流2592.29 万元，上年同期-3.67 亿元，同比大幅优化。

    数据湖项目不断优化公司收入结构，现金流首次转正

    公司“数据湖+”战略在2019 年不断加大项目落地范围，Q1 落地了成都、茂名、重庆三地数据湖项目，同时秦皇岛、赣州、天津、株洲、德州、青岛及延吉数据湖均已进入到建设阶段，部分项目已进入到运营期，回款加快。借助数据湖战略，公司产业结构不断优化，项目质量及验收进度持续提升，有效加速了存货及应收账款的消化，推动了业绩的快速提升，并使公司现金流达成了上市8 年以来的首次转正。我们认为现金流转正对公司意义重大，历史上公司主营智慧交通类项目，回款周期较长，存货和应收账款占比销售百分比一直较高。随着高毛利回款迅速的数据湖业务的不断落地推进，公司传统业务在营业收入中比重有所下降，新签传统业务订单也选择毛利高、回款有保障的项目实施，有效的提升了公司现金流水平。此次现金流转正标志着公司数据湖战略进入良好的正反馈周期，未来有望随着数据湖建设和运营的持续推进，继续优化现金流水平。

    蓝光数据湖进入互联网厂商存储采购序列，生态建设初见成效

    公司数据湖在政府客户之外，广泛引入社会企业，拓展蓝光存储的企业级客户。2019 年Q1，金山云将私有云平台与公司光磁一体存储技术融合，配备银河麒麟操作系统，打造KingStack 私有云产品，实现了从物理硬件到操作系统及云平台的全面国产化；中国联通江苏省分也采购了公司30PB的光磁一体化存储产品，以徐州数据湖为试点开展双方在5G、云计算、AI等领域的研发合作。此外公司还广泛引入了中科院、清华大学、武汉大学、北京理工大学、天津大学、南开大学等多所重点院校科研团队进驻数据湖数创空间，推动各行业数字经济与实体经济的深度融合。我们预计随着公司数据湖应用越来越广泛，合作伙伴逐渐增加，公司的主要业务模式有望从当前的项目建设转变成运营，发挥数据湖生态中平台企业的关键作用。

    投资建议

    我们认为公司是“数字中国”战略和“科技新基建”中大数据基础设施建设的直接受益方，现金流转正是公司数据湖战略推进的重要里程碑，继续看好公司数据湖长期成长性，预计公司2019/2020 年净利润4.56/6.94 亿元，当前价格对应19 年PE 34.1 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：数据湖项目落地不及预期，回款不及预期