恩华药业(002262)：业绩稳定增长 符合预期

事件

    公司发布2019 年一季度报，报告期内实现营业收入10.49 亿元（+13.31%），归母净利润1.26 亿（+23.64%），扣非净利润1.26 亿（+23.93%），业绩符合预期。同时公司预告2018H1 归母净利润30118-35355 万元（15%-35%）。

    一致性评价快速推进

    公司在研项目70 多项，仿制药一致性评价工作开展顺利，2018 年公司一共申报了4 个品种（利培酮片、右美托咪定、氯氮平、利培酮分散片），利培酮片在2 月已通过一致性评价，另外三个可能会在2019年中期前后通过；2019 年公司还计划报9 个产品的一致性评价，舒芬太尼、地佐辛、羟考酮注射液、戊乙奎醚4 个产品有望2019 年上市。

    费用率上升，研发继续加大投入

    公司2019Q1 管理费用同比增加了37.05%，主要系报告期内计提了股权激励费用影响所致；财务费用同比增加了37.02%，主要系报告期内利息费用增加影响所致；销售费用同比增长16.87%，公司新产品均系麻精管线，销售费用预计不会大幅上涨。2018 年公司研发投入为1.72 亿元，同比增长54.45%；2019 年Q1 研发费用4026 万，同比增长16.82%，研发费用持续加大的背后是公司新药稳步推进、一致性评价快速进展。

    盈利预测及评级

    预计公司2019-2021 年归母净利润6.58/7.75/9.53 亿元，EPS 为0.64/0.76/0.93 元，对应PE 为20/17/14 倍。精麻药物由于其特殊性，受到行政管控力度较大，行业入行门槛高，先发企业优势巨大。此外我国目前精神疾病发现率低，治疗率低，发病率在逐年升高。我国目前精神疾病患者超过1 亿，只有6%寻求治疗，潜在市场巨大。维持“买入”投资评级。

    风险提示：新药研发风险，药品集采降价。