正邦科技(002157)2018年报及2019Q1季报点评：业绩表现符合预期 静待超级猪周期

本报告导读：

    公司生猪养殖规模快速扩张，未来养殖成本具有较大改善空间，饲料业务稳步发展，产品结构持续优化。

    投资要点：

    投资建议：维持增持。由于猪价上涨超预期，我们上调2019-2021业绩预测至0.96、2.85、3.46 元（2019-2020 年预测前值为0.38、1.22 元）；给予19 年行业平均估值25 倍 PE，上调目标价至24 元，维持增持评级。

    2018 年业绩表现符合市场预期，猪周期反转预期下后续业绩有期待。公司2018 年营收221 亿元，归母净利润1.9 亿元，符合市场预期；其中，公司2019 年预计出栏650-800 万头，从2019Q1 出栏169 万头来看，2019年完成出栏目标可期。考虑到非洲猪瘟带来的超级猪周期，公司生猪出栏支撑后续业绩高增长。此外，公司2018 年资本支出32 亿元，满足后续产能布局；生产性生物资产11 亿元，同比增加13%，保障生猪出栏增长。

    一季报业绩亏损与行业低谷相符。我们对一季度业绩拆分预测如下：1）育肥猪出栏150 万头，均重111 公斤，销售均价11 元/公斤，成本13.6 元/公斤，亏损4.3 亿元；2）仔猪出栏19 万头，均重14 公斤，售价28 元/公斤，成本25 元/公斤，净利润贡献1000 万；3）其他饲料等业务贡献净利润2000 万。合计一季度净利润亏损4.1 亿元，符合市场预期。

    看好第三波行情，公司估值仍有空间。我们认为生猪价格有望在4 月中下左右迎来暴力拉升，届时将会迎来板块第三波行情。公司当前对应19 年头均市值不到7000 元，与周期高位的万元市值相比还有较大空间。考虑到本轮猪周期猪价有望创新高，同理的头均市值也有望创新高，公司作为国内养殖行业骨干，有望持续受益。

    风险提示：非洲猪瘟疾病发生风险。