大禹节水(300021):订单继续高增长 农业节水龙头稳步成长!

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/魏振亚 日期:2019-04-22

事件:

    2018 年公司实现营业收入17.8 亿元,同比增长38.55%,实现归母净利润1 亿元,同比增长4.99%,实现归母扣非净利润9377 万,同比增长22.99%。

    PPP 订单加速落地,盈利能力大幅提升,助力公司业绩增长!

    2016 年以来,受国家对农业和农村投资力度加大以及PPP 模式在农业农村基础设施建设领域的推行,公司龙头优势得以凸显,订单快速增长,2017-2018 年公司新签订单分别达到30 亿和45 亿,同比增速分别为88%和52%。此外,随着公司PPP大订单的持续落地,公司的盈利能力预计也将持续提升。2018 年来看,公司节水工程毛利率达到24.21%,较去年提升了5.04 个百分点,节水材料毛利率达到50.30%,较去年提升了18.52 个百分点。公司整体毛利率达到28.46%,较去年提升了2.1 个百分点。公司收入和盈利能力的提升构成公司扣非净利润增长的核心因素。

    2018 年,受公司财务费用的攀升和资产减值损失的计提等因素的影响,导致公司利润增速未能实现高速增长,我们预计随着金融政策的宽松以及公司订单的逐步释放,公司业绩有望加速增长。

    乡村振兴带来公司发展机遇期,传统主业有望持续高增长!

    2018 年9 月份,《国家乡村振兴战略规划(2018-2022 年)》正式发布,提出要加强农业和农村的基础设施建设,节水农业的发展迎来机遇期。我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。

    当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、山西水投、青海水投、河南水投等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望继续快速增长。

    从政府业务延伸至企业业务,转型高标准农田运营商

    公司借鉴国际领先节水企业的业务模式和成功经验,顺应国内现代农业发展趋势,将依托其在农田建设和运营领域的经验和优势,开拓非政府端的市场资源,为农场主、企业集团等客户提供从农田标准化建设、农业物联网技术服务、农田运营、农场种植技术服务等业务,将进一步打开公司成长空间!

    给予“买入”评级:

    预计2019-2020 年公司实现收入25.50/33.18/42.72 亿,同增43.29%/30.12%/28.75%,实现归母净利润2.06/3.04/4.51 亿,同增105.94%/47.27%/48.55%,对应EPS 分别为0.26/0.38/0.57 元,对应4 月17 日收盘价的PE 为31 倍、21 倍和14 倍,考虑到公司广阔的发展空间和业绩的高速增长,继续给予“买入”评级!

    风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期;3、业务转型不及预期。