深度*公司*长江证券(000783):信用业务拖累业绩见底 19年有望大幅回暖

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:王维逸 日期:2019-04-22

公司发布2018 年年报,2018 年公司实现营收43.69 亿元,同比下滑22.53%;实现归母净利润为2.57 亿元,同比下滑83.35%;EPS0.05 元,BVPS4.80 元。

    公司业绩见底,净利润率与ROE 显著低于行业平均:1)公司18 年营收和归母净利润同比分别下滑22.53%和83.35%,业绩见底低于预期。公司18 年净利润率与ROE 分别为5.89%与0.97%,较17 年分别大幅下滑21.5%与5.0%,显著低于行业平均。2)经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为36%、21%、13%、11%、11%,其中信用业务贡献下降9%。

    经纪业务表现相对稳定,信用业务大幅缩水:1)公司18 年经纪业务收入15.89 亿元,同比下滑10%,表现相对稳定主要受累于市场成交量萎缩。公司18 年股基成交额3.84 万亿,市场份额1.91%,与17 年基本持平。2)投行业务收入5.51 亿元,同比下滑22%,股债合计承销金额456 亿元,市占率由1.02%降至0.67%,18 年IPO 承销金额为14 亿元,市占率提升0.7 个百分点至1.05%。3)信用业务收入4.73 亿元,同比大幅下滑58%,主要受两融与股票质押收入下滑所致。18 年末两融余额与股票质押待回购额分别为143 亿元与70 亿元,同比分别下滑37%与58%。

    计提信用减值拖累业绩,19 年业绩有望实现高增长:1)公司18 年资管业务收入4.67 亿元,同比下滑27%;公司18 年末资产管理规模同比下降21%至1185 亿元,定向资管占比下降2 个百分点至55%。2)公司自营业务收入9 亿元,同比大幅下滑16%,18 年股票市场的低迷加剧了自营业务波动。3)18 年公司计提资产减值损失3.1 亿元,同比大幅增加313%,显著拖累业绩。4)公司早前发布2019 年一季度预告,在2018Q1 相对高基数的情况下,归母净利润仍然实现同比138%的高增长,同时18 年充分计提的信用减值有望部分冲回,19 年业绩大概率实现高增。

    风险提示

    政策出台对行业影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

    估值

    由于19 年市场行情与活跃度双双回暖,同时部分减值计提有望冲回,我们将公司19/20 年归母净利润预测值由13/17 亿元上调至20/24 亿元,新增21 年预测值27 亿元,但鉴于公司股价较18 年低点上涨幅度达94%,已充分反映业绩增长预期,维持中性评级。