步步高(002251)：数字化转型调整 静待经营效益改善

步步高发布2018年年报，全年实现营业总收入184.6亿元，同比增长6.61%；归母净利润1.56 亿元，同比增长3.45%。2018 年实现扣非归母净利润1.17 亿元，同比下降3.27%。

    湖南龙头地位夯实，省外拓展步伐稳健

    湖南为收入支柱，18 年门店数量占比64%、贡献71%零售收入，店效显著优于省外；收购家润多门店后市场份额将进一步巩固。广西、江西地区处于营收稳步增长、亏损继续收窄状态。18 年川渝地区收入合计增长33.8%至8.3 亿元，但关闭10 家门店（主要位于重庆），亏损扩大至1.7 亿元；

    可比店坪效小幅下滑、利润总额上升趋势。18 年主营业务毛利率提升1.53pp 至23.03%，超市/百货/家电各上升0.26%/0.16%/1.52%，其余部分主要由自营转租赁带来的租金收入增长贡献。全年销售+管理费用率合计提升0.91pp 至20.3%，人力成本压力增大。增加开店人员储备、员工涨薪带来薪酬费用率上升0.78pp 至7.10%；物业成本小幅下降0.19pp 至4.85%。

    腾讯京东数字化赋能，智慧零售改造持续落地

    前端流量方面，与腾讯完善营销工具、精细化用户管理，18 年实现数字化会员500.8万，新客占比63%，会员销售占比63.8%；后端加强与京东供应链合作，到家业务上线已进入省份的重点城市。19 年有望复制推广样板店模式，带来报表的实质性改善。

    盈利预测及投资建议

    公司是湖南区域零售龙头，内生拓展、外延并购相结合实现规模扩张，消费复苏宏观环境下，业绩弹性值得关注。考虑家润多并表，预计公司19-21 年收入分别为210/231/252 亿元，归母净利润分别为1.7/2.1/2.8 亿元。考虑公司处于收入扩张期，参考同行，给与19 年0.5xps 估值，合理价值12.16 元/股，维持“增持”评级，建议关注数字化改造对公司经营业绩的实质性改善。

    风险提示：宏观消费景低迷；展店速度不及预期；南城百货、梅西百货、家润多经营调整速度不达预期；京腾合作项目经营效果不达预期。