科创板系列：九号智能：平衡车龙头在休闲运动市场的崛起

公司介绍

    九号机器人是平衡车行业龙头，成立于2014 年，2015 年4 月收购Segway（双轮带控制杆的平衡车发明公司），掌握部分平衡车核心专利。公司是小米生态链企业，目前小米系持股占比10.91%。

    股权结构安排：1）VIE 架构，申报发行CDR。2）同股不同权，B类普通股每股具有5 票投票权。实控人持有发行前投票权66.75%。

    3）具有优先股、可转债。2019 年申报发行之前，优先股已经转换为A 类普通股。4）高管和员工持有B 类股票认购期权。

    实际盈利能力大幅提升：1）2018 年营收42.5 亿元，同比+208%；亏损18.0 亿元；净资产-32.3 亿元。2）假设优先股、可转换债券变为股权，公司净资产为18.78 亿元，Non-GAAP 净利润5.535 亿元。这一净利润较为合理，按此假设，2018 年所得税税率为16.5%。 3）盈利能力大幅提升的原因是规模效应开始体现，费用率（研发费用、销售费用、管理费用）占收入比重下降14.9ppt 至12.6%。 对小米渠道依赖度下降，毛利率同比提升5.1ppt 至28.9%。

    业务前景

    平衡车在休闲运动市场爆发：1）中国企业降低平衡车成本，并在消费品市场推广。2018 年国内平衡车需求量为333 万台，同比增长20%（智研咨询）。2）虽然平衡车志在颠覆出行方式，但真正赚钱的是休闲运动市场的爆发。公司引入了电动滑板车、卡丁车套件、儿童自行车产品。2018 年电动滑板车、平衡车营收占比66%、29%，分别同比变动+42ppt、-45ppt。3）主要竞争对手乐行天下，该公司2017 年收购美国Solowheel（另一类型平衡车发明者）。公司的竞争优势主要在双轮带控制杆的平衡车、电动滑板车。

    期待更专业的平衡车颠覆出行方式：1）由于在复杂路面使用时安全性较低，平衡车无法作为主流出行方式。在美国部分州被允许在人行道使用。在中国仅被允许在封闭小区和室内场馆等地使用。 2）更专业的平衡车技术在发展，例如安德森发明适应崎岖山路的平衡车，狄恩·卡门（Segway 发明人）发明可爬楼梯的电动轮椅。 3）公司2018 年研发投入1.2 亿元，占收入比重2.9%。公司继续开发服务机器人，推出“路萌”机器人、配送机器人。

    资本开支规划

    公司拟投入合计21 亿元用于智能电动车、非公路休闲车、研发中心、智能配送机器人等项目。

    风险

    市场需求波动风险；服务机器人市场开发进度不确定性高。